财务管理 - 财务分析 - 模型 - KMV模型於财务预警之实证研究.pdf

KMV 模型於財務預警之實證研究 李沃牆1 許峻賓 摘要 以往的財務危機研究指出，應用傳統財務指標或所建立的模式可用來預測公司的財務危機，卻鮮 少有研究將違約間距,違約機率納入危機預測模式中。而本研究嘗試將這些變數納入危機預警模式中， 以測試其是否可以提昇預測財務危機之能力。本文先以因素分析法選取財務比率變數並應用 logit 及 ANN 模型建構危機發生前一年及前二年之財務危機預警模式，除傳統傳統財務比率變數外，另外再加 入違約間距,預期違約機率變數，檢視模式之正確區別率是否能顯著提高。研究結果顯示，採用前一年 的財務變數預測,結果較前二年的財務變數預測為佳, 而信用風險變數對於全體樣本預測能力降低，不 過在驗証樣本預測準確性卻提升。 關鍵字：財務危機模式、違約間距、預期違約機率、KMV 模型 1真理大學財金系副教授兼系主任,許峻賓為真理大學財經所研究生,與本文作者聯絡方式為 wclee@email.au.edu.tw ,TEL:(02 5332;台北縣淡水鎮真理街 32號。 A1-1 壹、緒論 近年來，隨著全球經濟環境的變遷，經濟正處於景氣循環的衰退期，許多大型企 業瓦解的事件陸續發生，面臨可能發生信用破產或舉債違約的危機，甚至造成證券市 場違約交割等情形，顯示許多公司不是未能妥善管理風險，就是對自己面對的風險了 解不夠充分。因此，公司為了避免類似情形再次的發生，許多從事風險管理的專家及 學者對企業風險管理的問題，則開始給予相當大的關注，並利用複雜精算計量的技術 來建構出信用風險之評估模型。 至今衡量信用風險的模型之所以會受財務金融界等企業所重視，乃是因為在 1988 年國際清算銀行(Bank of International Settlement ，BIS)於巴賽爾銀行監理委員會(The Basle Committee on Banking Supervision)對銀行提出風險管理的要求，主要是要求商業 銀行根據信用風險設定最低資本需求，但當時對於各資產風險權重的相關規定，因無 法準確反映信用風險內含的風險程度。之後，在幾次新巴塞爾協定中，則修正 Basel II 規範金融機構信用風險之資本計算，銀行可依其風險管理之能力，選擇採用不同風險 評估模型，目的在鼓勵銀行建立健全之評估系統達成風險管理的目標。 另一個造就信用風險評估模型廣受重視的原因，為近年來金融國際化、自由化， 銀行經營環境迅速的改變，傳統金融交易的交易量已越來越低，多樣化的金融商品如 股票、債券到海外存託憑證、海外可轉債及衍生性商品等卻逐漸地增加，面臨這些多 樣化的金融商品的推出，銀行將可能產生更多的違約風險(即信用風險) ，加上近來金 融機構的家數不斷增加，相互之間競爭激烈，對於此類風險如何能有效的評估與管 理，如何發展出一套具有完整性及精確性的公司風險評估模型實刻不容緩。 鑑於過往己有相當的文獻於公司財務危機預測之研究，但在過去財務預警模式所 使用的變數僅限於一般財務及非財務變數，在變數選取上並極少引用信用風險變數， 職是之故，本文主要研究動機為引進新一代信用風險模式之違約變數-違約間距(DD) 及違約機率(EDF)變數，並納入一般公司財務預警系統中，建立出另一套新的財務危 機預警模式，是否能提昇國內上市公司發生財務危機之可能性的正確率? A1-2 研究目的包括:一、在以信用風險觀點 ，探討金融機構認定公司信用品質的好壞， 過去多以財務及非財務變數建立財務危機預測模式，未考量信用因素，本研究加深信 用風險因素的影響力，將信用風險變數於公司財務危機預警之應用，藉以預測國內上 市公司發生財務危機之可能性。二、評估納入選擇權信用風險模型及 KMV(1995)的 EDFTM 模型變數於公司財務預警模式邏吉斯模型中，是否能增加預測公司發生財務危 機之能力。三、期望瞭解國內上市公司之信用風險涉險程度，以提供企業管理者、債 權人、投資者及政府機關等人，適時獲得公司實際經營狀況之相關資訊，並作為投資 決策及風險管理的依據，以降低投資風險及其損失。四