产品市场竞争_终极控股股东控制与_省略_本_来自我国制造业上市公司证据.pdfVIP

201 1. 12 新疆农垦经济 财务与金融 产品市场竞争、终极控股股东 控制与融资成本 ———来自中国制造业上市公司的证据 刘东博 （石河子大学经济与管理学院 新疆 石河子 832003） ［摘 要］本文以制造业上市公司2003 年～2006 年为样本，分别研究了终极控股股东现金 流权和两权分离度对企业融资成本的影响，发现现金流权与企业融资成本负相关，两权分离度 与企业融资成本正相关。在此基础上，对产品市场竞争这一外生变量和终极控股股东控制之间 的作用对于企业融资成本的影响进行进一步探讨。研究结论表明，我国产品市场竞争与终极控 股股东现金流权在企业融资成本的影响上具有正面效应，而产品市场竞争与终极控股股东两权 分离度在对企业融资成本的影响上具有负面效应。这一结论为我国上市公司加快建立合理的公 司治理结构的重要性提供了理论依据。 ［关键词］产品市场竞争终极控股股东现金流权两权分离度融资成本 一、引言 相对于欧美高度分散的股权结构，中国上市 企业投资所需资金的融资渠道、融资结构等 公司表现出高股权集中度且“一股独大”，终极控 融资行为方面的决策是公司财务中重要的问题 股股东的超强控制力以及其存在的普遍性使中 之一（Harris 等）。随着我国市场化改革的进一步 国公司治理问题主要是控股股东与外部投资者 深化，发现影响企业融资行为的各种机制以及降 之间的代理冲突问题，这已被众多学者所证实。 低企业融资成本对于从根本上提升企业价值尤 由于企业的控制权掌握在终极控股股东手里，而 为重要。经典MM 理论认为，在成熟资本市场的 同时他们的控制权与其现金流权普遍存在不匹 条件下，企业的融资决策无效率可言。然而，在现 配性，就会使得控股股东具有强烈的动机通过诸 实世界里，尤其在中国这一“转型”经济中的“新 如融资决策，关联交易，资金占用等这些隐蔽的 兴”市场的制度背景下，信息不对称现象以及交 方式来侵害中小股东的利益，从而实现自己的控 易成本大量存在，外部竞争环境，代理问题和控 制权私有收益。在大股东尤其是国有上市公司的 制权结构等市场或者企业因素通过对企业融资 大股东天然地存在着侵占上市公司利益以各种 决策和融资成本的影响，必然影响到企业价值最 方式获取控制权私有收益的动机和能力的情况 大化的实现。 下，外部投资者（中小股东和债权人）就会提高其 XINJIAN G STATE FARMS ECONOMY 67 财务与金融 新疆农垦经济 201 1. 12 所提供资金的价格，以寻求自我保护，但这增 股东与外部融资成本之间必然相关的理论基础。 加了企业的融资成本，降低了企业的绩效或者 由于控制权和所有权的分离，终极控股股东 价值。 以较少的现金流控制了较多的资本，他们就有了 传统经济理论认为，产品市场竞争这一有效 足够的控制性权利和自利动机通过控制上市公 的外部制约机制，可以最节约的方式充分揭示信 司的经营决策来实现自己的控制权私利，因此， 息和增加公司破产清算的可能，进而优化市场稀 公司的融资行为就必然体现终极控股股东的融 缺资源的配置和促进企业的优胜劣汰。对于一家 资偏好。上市公司强烈的股权融资偏好显示该融 处于竞争激烈行业的上市公司来说，其为股东产 资行为会为