非对称信息约束下股票市场有效性识别.pdfVIP

第嘉纛嚣期 工业技术经济 V总ol第．28。,87N期o．5 非对称信息约束下的股票市场有效性识别 王树强陈立文 (河=t匕7-业大学，天津300130) [摘要】 古典经济学的理性预期假设支撑了Farna的有效市场理论，虽然Gr蛐n、蹦小乜和 OHara认为非对称信息结构导致了市场的有限理性，推进了有效市场理论的实用化，但是没有考虑到现 代信息技术的发展所带来的信息覆盖的均质化特征以及不知情交易者的理性动态决策趋势，忽视了由此 引起的非对称信息内涵的演化。附加理性范式的不完全信息动态博彝模型可以模拟证券交易的动态过 程，其精炼贝叶斯均衡解显示出风险厌恶型的不知情交易者将购买量完全归零，知情交易者据实确定证 券价格，所以价格完全反映真实信息，这意味看，非对称信息所导致的市场失效并不表现为价格扭曲， 而是成交量扭曲；在现代信息条件下，决定市场有效性程度的已经不是信息获得的成本，而是媒体的可 信度及其失信成本。 [关键词】 有效市场理论精炼贝叶斯均衡非对称信息 [中图分类号】F830．91[文献标识码】A F_锄(1965)系统阐述了有效市场理论，认为投资O’H锄(2003)[5j沿用了Glo旺咖和蹦小乜的噪声交 者是完全理性的，当他们得到信息时会立刻采取最佳策 易模型中信息非均衡覆盖条件，但认为随着市场体制的 略。这样证券价格充分反映全部可获得的信息…。该理 进步，信息覆盖的对称程度大幅提高，不知情交易者虽 论基于3个充分条件，(1)在证券买卖中不存在交易成然观察不到真实信息，但他确知此信息的概率分布以及 本；(2)全部可获得的信息无成本地让全部市场参与者 信息公布时对市场价格的影响，在此基础上，O’Ham将 知悉；(3)全部市场参与者同意当前信息对当前价格和 不知情交易者的信息缺失看作他们的额外交易风险，通 未来价格分布的含义L2J。以ltubimtein、cfo哪啪、蜘—i乜过不对称信息约束下的渊模型分析发现。不知情者 和OHm为代表的“信息结构学派”，质疑上述前提的合 常常理性决策，回避含有未知信息的证券，从而使它们 理性，从一般市场微观交易机制出发，验证了非对称信 具有比对称信息条件下更高的风险补偿收益，导致具有 息条件下市场的有限理性特征。 内幕信息的证券无法充分反映价格，这样信息不对称导 Rubimtem(1哪)认为F鲫d(1啪)的条件使用的致无套利可能的有限理性市场。 是同质信念假定，而同质信念只存在于察赋、偏好和信 面对以上批评，Fama也承认现实中无摩擦市场不是 息都相同的同质经济中，由于现实经济的异质性(非对 对现实世界的客观描述，但相信只要有足够数量的投资 称性)，所以只有承认市场参与者具有异质信念，讨论 者能够获得相关信息，EMH就可以成立，并以经验研究 EMI-I才有意义【3J。 作为判断的依据。 Gmssman和Sigt／tz[．J等人放松了Fa衄(1970)的前2上述研究从以下两个方面需要斟酌，(1)不对称信 个条件，在信息分散和存在信息成本的条件下，讨论价 息的定义，信息覆盖的不对称程度与市场的交易模式、 格体系能否有效地传递信息和价格是否充分反映可获得 媒体的技术水平、市场的监管程度等关系密切，随着互 信息。在他们扩展的带噪音的完全理性模型中，知情交 联网技术的发展、交易模式的进步以及市场监管法制的 易者掌握证券的完全信息，不知情交易者一无所知，但 完善和提高，信息的不对称不在于不知情交易者观察不 他可以花费成本转化为知情交易者，所以价格对信息反 到信息，而是当观察到信息时无法确认信息的真实性， 映的充分程度由模型中信息成本外生决定。而且价格对 此时他会通过观察市场价格的变动来确认，并进行理性 信息的反映程度由信息的边际成本和获得信息后所赚取 决策；(2)模型分析方法，上述研究是基于市场交易机 的边际收益相等条件决定。这样由于交易成本的存在， 制的静态均衡分析．无法准确模拟市场的复杂运动，现 使价格