分析报告：摩根大通巨亏：原因、影响与启示.doc

摩根大通巨亏：原因、影响与启示 2012-06-29 摘要：5月10日，一向以稳健著称的摩根大通突然宣布，由于风险对冲投资策略的失败，在过去6周内亏损了至少20亿美元。这引起了全球金融市场和业界的一阵轩然大波。本文汇集了各权威人士和机构的观点，以期阐明摩根大通此次巨亏的主要原因、影响和相关启示。 关键词：摩根大通，巨亏，原因，影响，启示 一、概况 今年5月10日，摩根大通对外披露，由于风险对冲方面的投资策略失败，其风险管理部门“首席投资办公室”(CIO)在过去6周内亏损至少20亿美元。该交易策略是由一名供职于摩根大通驻伦敦首席投资办公室、因豪赌金融衍生品而被冠以“伦敦鲸鱼”绰号的交易员布鲁诺·伊克希尔(Bruno Iksil)实施的。首席投资办公室的职责是对摩根大通整体的债券投资风险敞口的对冲。伊克希尔的信贷衍生品交易的核心是Markit CDX。NA。IG。9指数(CDX北美投资等级系列9指数)，通过做多CDX指数的长期合约，同时做空CDX指数的短期合约进行对冲。 信贷衍生品的持有人不必真正买卖相关债券，即可凭借标的债券的信用风险变化获得盈利，当然也可能招致亏损。摩根大通利用这一工具来对冲其贷款风险，以及其他与企业、银行和主权政府相关的信用风险。巨亏事件发生后，摩根大通的三位高管(席投资办公室主管伊娜·德鲁、伦敦交易团队主管阿基里斯·马克里斯和团队成员、董事总经理哈维尔·马丁·阿塔霍)已引咎辞职。美国证券交易委员会(SEC)和美国联邦调查局(FBI)等机构也在着手对摩根大通巨亏事件进行初步调查。 二、摩根大通巨亏的原因 造成此次摩根大通巨亏的原因主要有：不合理的激励机制鼓励员工冒大风险，使用的风险估值模型存在问题，对冲交易下注金额过于庞大，信息披露不完善，以及抵制限制经营风险的“沃尔克规则”等。 （一）追求高额回报而冒高风险 价值联盟和公司治理联盟首席执行官 埃莉诺·布洛斯罕　让我们来看看动机和显而易见的事实——激励机制。如果天价薪酬缺乏依据、形式有误，等于是在鼓励冒险。董事会给戴蒙和德鲁的薪酬主要是股票和期权，仅这两项2011年就分别合计1700万美元和850万美元。这类高薪可能鼓励首席执行官的冒险行为，造成公司财务压力。股价是决定银行高管实际薪酬的最大决定因素。但推高一家公司的股价和理性承担风险，往往背道而驰。 中银律师事务所律师 张铮 这与首席投资办公室(CIO)在摩根大通所做出的业绩并由此获得的权利有关，摩根大通的风险管理部门取消了之前对它的风险制约。按照“沃尔克规则”，银行的交易部门应该有一个止损坎，一场交易的亏损值超过了这个坎，就必须进行止损。止损坎的高低直接关系银行的盈利水平。据披露，摩根大通风险管理部门此前为CIO所设定的止损坎是2000万美元。在摩根大通的斐然业绩中，CIO部门贡献了大量的利润，2010年CIO的投资组合最高达2000亿美元，利润为50亿美元，比摩根大通当年净利润的四分之一还多。在雇佣马克里斯(Achilles Macris)为CIO伦敦最高负责人后，摩根大通取消了2000万美元的止损坎，以进一步放大CIO的盈利能力。 （二）风险估值模型存在问题 触发摩根大通巨亏的导火索，是其上调了衍生品交易的风险估值模型——风险价值(VaR)。VaR是衡量潜在交易损失的主要指标，其扩大无疑进一步放大了衍生品交易的风险暴露面。 摩根大通CEO 吉米·戴蒙　今年初公司采用了一种新的VAR计算模型，但随即发现其并不成熟，于是就换回了已使用数年的旧版本，从而调高了VAR数据值。VaR值从每天平均6700万美元大幅上升至1.29亿美元，在今年一季度底又调高至1.86亿美元/天。 金融衍生品和结构化金融工具专家 加内特·特瓦科利　由于组合构建的特殊性，组合头寸存在的问题可能会长期被掩盖。摩根大通建立庞大的CDS多头头寸的理由是经济形势向好，企业赚钱变得非常容易，企业信用价值不可能下降，然后卖出针对企业债券违约的保护头寸。摩根大通的定价模型不能区分愚蠢的交易和精明的交易，明显的缺陷在于假设是可以被操纵的，不管是人为还是其他原因，因此一些未被对冲的头寸可能也显示被对冲了。 （三）对冲交易下注金额庞大 路透社　过去几年中，摩根大通首席投资办公室(CIO)于金融衍生品市场累计投下的“赌注”所涉及的资金额可能达到1000亿美元。20亿美元不过是1000亿美元中的0.2%。由此看来，此次损失也就不难理解。 大摩华鑫基金公司 刘钊　像摩根大通这样巨额下注导致巨额亏损的事件在华尔街并不鲜见。华尔街为什么总是巨额下注？这是由对冲交易的特点所决定的。一般的对冲交易，通常进行两笔方向相反的交易。常常一笔损失，另一笔盈利，只要盈利的部分大于亏损的部分，这次交易就算成功。但对冲交易的盈利空间是非常有限的，通常每次只有千分之几甚至更少。这点赚