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2009 年第 2 期 国有控股与机构投资者的治理效应 :盈余管理视角 薄仙慧 　吴联生 　　内容提要 :本文从盈余管理的角度研究国有控股和机构投资者的治理效应 , 以及国有 控股与机构投资者在公司治理方面的交互作用 。研究结果发现 , 国有控股公司正向盈余 管理水平显著低于非国有公司 ;随着机构投资者持股比例的增加 ,只有非国有公司的正向 盈余管理水平显著降低 ; 国有控股和机构投资者对公司负向盈余管理水平影响均不显著 。 研究结果表明 ,从盈余管理角度来看 , 国有控股和机构投资者有利于公司治理的改善 ,但 机构投资者的积极治理作用在国有控股公司中受到限制 。 关键词 : 国有企业 　盈余管理 　机构投资者 　公司治理 一 、概 　述 国有企业改革是我国经济改革与发展的重要内容 ,而明确国有控股的治理特征则是推进国有 企业改革的重要前提 。已有研究主要从国有控股对公司业绩影响的角度来研究国有控股的治理特 征 ,并得到了两种截然相反的结论 ,一种研究结论认为国有企业具有绩效劣势 ,而另一种观点认为 政府可能是一只攫取之手 ,也可能是一只帮助之手 , 国有企业不一定就比民营企业管理得差 。公司 业绩是公司治理的结果 ,而盈余管理也是治理效应的重要体现 。目前 , 已有研究主要从公司业绩的 角度探讨国有控股的治理特征 ,而借助盈余管理分析国有控股治理特征的研究相对较少 。Leuz et al . (2003) 及 Fan and Wong (2002) 研究了股权结构 、投资者保护与公司盈余管理之间的关系 ,但没 有考虑国有控股的治理特征 。目前 ,70 %以上的中国上市公司的最终控制人为国家 , 因此 , 国有控 股对公司盈余管理的影响问题 ,是中国国有企业治理效应研究的核心内容 。 20 多年来 ,机构投资者在公司治理中应该发挥和实际发挥的作用引起了监管者 、学术界和实 务界极大的兴趣 。已有国外研究在机构投资者的治理效应方面提出了两种竞争性观点 ,一种观点 认为机构投资者不能发挥积极的公司治理作用 ,并且机构投资者的交易行为会刺激被投资公司行 为的短期化 ;另一种观点则认为 ,机构投资者在公司治理中发挥积极的监管作用 ,能够降低管理层 的机会主义行为 ,提高信息披露质量 。在监管层大力推动市场化改革的背景下 ,我国机构投资者在 市场中的比重在很短的时间内得到迅速提高 ,并逐渐成为我国资本市场的重要投资主体 。目前 ,我 国大部分企业是国有的 ,在我国国有股一股独大的特殊股权结构下 , 国家作为国有控股公司的最终 ( ) 控制人 ,会运用政治力量执行与其他股东的合同并且保护 自身的利益 Gourevitch and Shin ,2005 。 那么 ,作为其他股东的机构投资者在公司治理结构中能否发挥积极的监管作用 ? 如果能 , 国有控股 是否会影响机构投资者的积极监管作用 ? 提高会计信息质量是公司治理的重要 目标之一 。盈余管理是造成会计信息质量低下的重要原 因 ,它是经营者运用会计手段或者安排交易来改变财务报告以误导利益相关者对公司业绩的理解 ( ) 或者影响以报告会计数字为基础的合约的结果 Healy and Wahlen , 1999 。本文从公司盈余管理的 　薄仙慧、吴联生 ,北京大学光华管理学院 ,邮政编码 :100871 , 电子信箱 : boxianhui @gsmpkueducn 。本文系国家 自然科学 ( ) ( 基金项 目“公司治理 、审计师选择与审计治理效应”批准号 和教育部“新世纪优秀人才支持计划”批准号 :NCET07 0024) 的研究成果 。