案例5：中国上市公司融资数据.pdfVIP

我国上市公司外源融资状况 1、外源融资结构 上市公司对外融资主要由股权融资和债务融资构成，目前我国上市公司都在尽量回避债 务融资，不断加大股权融资力度。 2000 年－2003 年我国上市公司外源融资构成对比表 表1 年份 2000 2001 2002 2003 平均比例 股权融资 84.37% 51.54% 48.79% 55.79% 60.12% 债务融资 15.63% 48.46% 51.21% 44.21% 39.88% 数据来源：根据 《中国统计年鉴》和CCER 数据库统计整理 但是在国外企业的融资结构中，来自于债务市场的资金规模大大超过了来自于股权市场 的融资规模。以美国为例，20 世纪以来，在外源融资中，债务市场的规模大大超过股权市 场的规模。据统计，在1970-1985 年期间，股票市场筹资在美国企业的外部融资中只有2.1% 的份额，而企业从债券市场取得的新资金平均约为来自股票市场的10 倍。1993 年，发行股 票筹集的权益资金约有1020 亿美元，而发行企业债券筹集的资金共有4300 亿美元。股票融 资在企业资金来源中呈下降趋势。当公司需要为新项目进行外部融资时，主要依赖债务市场 而不是股票市场，这几乎是发达国家企业带有普遍意义的融资模式。 发达国家上市公司外部资金来源构成 表2 外部融资的组成 国家 外部融资比重 备注 债务融资 股权融资 美 国 0.23 1.34 －0.34 1991-1993 年 日 本 0.56 0.85 0.15 1991-1993 年 德 国 0.33 0.87 0.13 1991-1993 年 法 国 0.35 0.39 0.61 1991-1993 年 意大利 0.33 0.65 0.35 1991-1993 年 英 国 0.49 0.72 0.28 1991-1993 年 加拿大 0.42 0.72 0.28 1991-1993 年 从表1 与表2 中我们可以发现在西方发达国家中，债券市场的融资占主导地位，股权融 资居其次。以美国为例，股票的注销和回购超过了发行股票的总数，股票发行净增加额出现 了负数，发行股票已成为美国上市公司进行融资的一大忌讳。从我国证券市场 10 多年的发 展历程来看，正与此相反。股权融资是占主导地位的，上市公司从股市“圈钱”乐此不疲，而 债券市场融资则处于极度萎缩、冷清的状态。可以从以下方面来解释这个现象： （1）股权融资的低成本 在我国，由于证券市场的过小规模与投资者巨大需求间存在强烈反差，以及非流通股的 大量存在，证券市场市盈率和股价长时间维持在较高水平，而与之相比的派息水平则显得微 不足道，因此投资者并不指望通过获取公司的派息来得到投资回报，而是希望在市场的短期 投机行为中获得资本利得。而债务融资成本则包括了利息成本、破产成本和代理成本三个方 面，债权融资会带来财务风险，且向银行贷款或发行债权还要受到一系列的限制。可见，与 债务融资必须还本付息的“硬约束”相比，股权融资具有“软约束”的特点，上市公司没有 分红派息压力，其资金成本实际上只是一种机会成本，因而我国上市公司管理层自然