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第八讲： 资本结构理论 ——传统的资本结构理论 ——现代资本结构理论 学习目标： 了解传统资本结构理论 了解MM资本结构理论 了解权衡理论 掌握资本结构决策分析的两种方法 第一节 早期资本结构理论 早期资本结构理论是美国财务学家大卫·杜兰特于1952年发布的研究成果。 净收益学说（Net Income Approach）[净利说] 净收益学说认为：负债可以降低公司的资本成本，负债程度越高，企业的综合资本成本越低，企业的价值越大。 前提假设：权益资本成本与负债资本成本均与负债比例无关，且各取某一恒定值，同时负债资本成本低于权益资本成本。 在这种理论指导下，当负债达到100%时，企业价值最大。这显然与实际情况不符。该学说考虑了财务杠杆作用，但主要缺陷：没有考虑财务风险。 图10－1 净利说资本结构图 营业净利说（Net Operating Income Approach） 净营业收益学说认为：无论财务杠杆如何变动，加权平均资本成本和企业价值都是固定的。增加成本较低的负债资本的筹集使用，也会增加公司财务风险，从而使投资人权益成本提高。结论是资本结构的选择没有意义。（或不存在最佳资本结构） 前提假设：随着负债比例提高，债务资本成本固定不变 。（但权益资本风险增大，使得权益资本成本上升，正好抵消了增加债务资本对综合资本成本的降低作用。） 优缺点；考虑了财务风险，