人民币汇率与我国股价_房价联动关系与研究.pdfVIP

2012年第7期 总第341期 第31卷 人民币汇率与我国股价、 房价的联动关系研究* 廖 慧 张 敏 摘要：近年来，我国人民币汇率形成机制、股票市场和房地产市场发生了巨大变化，人民币汇率和股 价、房价之间的信息传导和波动关联备受瞩目。本文采用VAR-MGARCH-BEKK 模型，分析了我国人民 币汇率、股价和房价之间的联动关系。研究结果表明，从波动的溢出效应来看，人民币汇率的波动率、股票 价格的增长率和房地产价格的增长率之间存在非常明显的波动溢出效应；从资产价格的水平影响来看，人 民币汇率与股票价格、房地产价格等国内资产价格的水平相关性较弱，而股票价格对房地产价格的影响较 明显，并就该结论提出了相关的理论解释和政策建议。 关键词：人民币汇率；股票价格；房地产价格；MGARCH-BEKK 模型 JEL分类号：F31,G11,G18 一、引言 金融市场之间存在着紧密联系，一个市场的资产价格的变动可能引起其他市场的联动反应。近年来， 我国的人民币汇率、股票市场和房地产市场都发生了重大变化。2005 年，我国相继实施了股权分置改革和 人民币汇率形成机制改革，人民币汇率弹性逐渐加大，2005 年7 月21 日的汇率制度改革明确指出，汇率日 波动幅度限制在0.3%之内；2007 年5 月18 日，为适应国际收支和宏观调控的新形势，管理当局将汇率日波 动幅度扩大到0.5% ；自2012 年4 月16 日起，银行间外汇交易市场人民币兑美元交易价的波动幅度再次扩 大至1% 。沪深两市的流通市值也一度由2005 年1 月的1.2 万亿元上升至2012 年2 月的18.5 亿元，翻了16 倍；房地产开发投资完成额也飞速增长，2005 年全年的投资额为1.1万亿元，而在2011 年增长至4.4 万亿元， 翻了约4 倍。各市场都呈现出巨大的波动。 在全球金融危机的背景下，汇率与国内的资产价格均是影响国家经济安全和金融稳定的几大变量，并 且在近年来，人民币汇率和国内资产价格的波动也显著加剧，考察人民币汇率与国内资产价格之间的联动 关系就非常具有紧迫性。特别是在当前对房地产市场进行宏观政策微调时，探讨房地产市场与其他市场 间的关系，对于政策制定有非常重要的实践意义和参考价值。 作者简介作者简介 廖慧：博士研究生，南开大学经济学院金融学系，主要研究方向为国际金融。 张敏：博士研究生，上海财经大学经济学院数量经济系，主要研究方向为计量经济学方法及应用。 *感谢：衷心感谢匿名评审人和编辑的宝贵意见，文责自负。 －108 － 人民币汇率与我国股价、房价的联动关系研究 除引言外，本文其他部分的安排如下：第二部分是对汇率与房价、股价联动关系的文献回顾；第三部分 是对汇率与房价、股价联动的经验分析，侧重于对波动溢出效应和水平溢出效应的考察；第四部分是对相 关结论的理论解释；第五部分是政策含义。 二、文献综述 在理论界，关于汇率与国内股票价格之间的关系，一直存在两种截然相反的观点。一种观点是“出口 不利论”（harmful to exports ）假说，认为经常账户的发展决定了汇率的变化，而汇率的变化通过影响一个企 业的国际竞争力来影响其未来的盈利预期，从而影响其股价。该理论认为股价和汇率之间存在负向关 系。第二种观点是“资产组合平衡论”（portfolio balance models ），认为汇率水平取决于金融资产的供给 与需求，股票价格与汇率之间存在一种正向的关系。股票价格上升，增加了股票市场的价值，从而导致汇 率升值。而在实证的分析过程中，研究结论同样存在很大分歧。Adrangi （1996）认为汇率与股票市场价格 之间的关系并不明朗，从长期来看并不存在协整关系。Tabak （2006 ）则在巴西汇率制度改革的背景下，在 考虑结构性突变的情况下，探讨了汇率和股票价格之间的关系，认为二者并不存在长期的关系，但若用简 单的线性因果检验，则存在从股价到汇率的格兰杰因果关系。国内对于汇率和股价关系的研究，大多集中