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第一部分 2012年阳光私募基金市场回顾 1.1 国内阳光私募基金市场现状 2012年以来A股市场宽幅震荡，尽管于年初时实现明显上涨，但是由于缺乏经济基本面支撑很快转入下行通道，截止11月底沪深300指数累计下跌8.79%，中证500指数累计下跌13.78%。在此背景下，阳光私募基金整体净值下滑也在所难免，但仍然好于同期市场指数，非结构化产品2012年以来（截止11月）净值平均下跌6.08%，而结构化产品由于其安全垫设计因而表现出了一定的避险优势，平均下跌3.68%。市场的宽幅震荡导致操作难度明显加大，阳光私募产品间业绩也产生了十分明显的分化，非结构化产品业绩表现首末差达88.71%，结构化达35.78%，期间交易型品种短线投资果断止损的风格显然更加契合震荡波动的市场特征，普遍表现较佳。 图表1：阳光私募基金业绩比较 　 2012年以来 近半年 近一年 近两年 近三年 非结构化产品 平均收益 -6.08% -8.53% -11.91% -23.91% -14.52% 最高收益 42.42% 12.01% 56.50% 73.79% 60.31% 最低收益 -46.29% -39.23% -51.98% -69.79% -72.69% 平均夏普比率 —— —— -1.19 -1.64 -0.80 平均标准差 —— —— 14.65% 22.11% 30.02% 结构化产品 平均收益 -3.68% -8.88% -9.10% -17.94% —— 最高收益 18.87% 10.16% 6.75% -8.02% —— 最低收益 -16.91% -23.66% -22.76% -29.09% —— 平均夏普比率 —— —— -0.88 -1.01 —— 平均标准差 —— —— 15.31% 24.13% —— 注：数据截止2012年11月。 来源：国金证券研究所 除了传统的纯多头私募基金产品以外，近年来为了追求对市场风险的有力控制，我国阳光私募基金借鉴海外成熟市场经验，也逐步迈开了策略多元化的创新之路。依照国金证券分类，目前我国市场上的其他策略品种主要涉及股票对冲策略中的市场中性策略、相对价值策略中的ETF套利、分级基金套利、跨期套利及期现套利策略、宏观对冲策略、事件驱动策略中的定向增发、大宗交易策略、以及债券型私募基金产品等，而且量化手段正在被越来越多的应用到实践当中。 在以上策略中，目前市场中性策略相对最为普遍，该类产品多利用量化对冲手段追求阿尔法收益，在震荡波动中取得了良好的实际运作效果。截至11月底，处在运行期且我们能够采集到收益率数据的13只市场中性策略品种各阶段业绩普遍好于同期市场，特别是运作满一年的7只产品利用中性对冲手段取得了良好的风控效果，不论是波动率、下行风险、还是最大回撤均明显低于同期市场。考察产品净值历史高点到下一次创新高的时间间隔发现，在运作满一年的7只产品中有6只平均间隔周期不超过两个半月。【注：规模不同或对产品业绩产生不同影响】 图表2：市场中性策略品种风险收益指标 产品简称 管理人 类型 组织 形式 近一季度 近半年 2012年以来 近一年 成立以来 收益率 收益率 收益率 收益率 夏普比率 标准差 下行风险 最大回撤 与沪深300相关系数 回撤周期（月） 信合东方 倚天阁 市场中性策略 信托 3.66% 13.10% 18.37% 20.18% 2.73 5.61% 1.76% 1.76% -60.72% 1.18 尊嘉ALPHA 北京尊嘉 市场中性策略 信托 0.94% 2.16% 5.74% 5.24% 0.61 3.13% 2.48% 0.90% 8.09% 1.50 朱雀丁远指数 上海朱雀 市场中性策略 信托 -1.10% 2.90% 4.99% 5.26% 0.34 5.94% 6.13% 3.07% -35.80% 2.29 民晟B号 天津民晟 市场中性策略 信托 -4.43% -3.31% -0.06% 0.61% -0.51 5.02% 6.55% 4.43% -19.95% 2.43 民晟A号 天津民晟 市场中性策略 信托 -4.42% -3.31% -0.07% 0.61% -0.51 5.00% 6.52% 4.42% -20.06% 2.13 民晟C号 天津民晟 市场中性策略 信托 -4.50% -3.37% -0.14% 0.54% -0.52 5.06% 6.62% 4.50% -19.82% 2.13 民晟G号 天津民晟 市场中性策略 信托 -4.37% -4.04% -1.38% -2.31% -1.24 4.48% 7.68% 4.37% -9.88% 18.00 天马中性策略一期 深圳天马 市场中性