代理冲突融资约束、对公司投资—现金流敏感性的影响.pdfVIP

融资约束、代理冲突 对公司投资—现金流敏感性的影响 王建华 渊复旦大学管理学院 上海 200433冤 】 【摘要 本文以我国制造业上市公司为研究样本，对融资约束和代理冲突对公司投资—现金流敏感性的影响程度进行 了实证分析，结果表明上市公司的投资—现金流敏感性受到公司的外部融资约束和内部股权控制的双重影响，但融资约束 起主导作用。 】 现金流敏感性 【关键词 投资— 融资约束 代理冲突 企业的投资行为一直是企业投资理论研究的热点，早先 的过程中，为排除异常样本对研究结论的影响，本文对样本数 、 ： ； 的企业投资理论主要包括Clark的加速器投资理论 Dusenbery 据作如下处理 淤剔除上一年刚上市的公司 于剔除当年发生 、 ， 的旧流动性投资理论 Jorgensen的新古典投资理论和Tobin的 控股权变更或资产重组的公司 因为这些影响了公司投资行 Q理论，研究者关于为何进行投资或什么导致了投资变化的 ； 为持续性的假设 盂剔除上一年度和本年度被ST、PT的公 研究出发点无非是产出、资本成本或未来的期望。这些理论分 ； 。总共获得 司 榆剔除部分数据缺失和异常的公司 1739个观 析都是在新古典理论的分析框架内进行的，即假设企业投资 ， ， 测值，我们按照期初资产负债率的大小排序 分三个样本组 存在完美且完全 ， 是可逆的，并且可以自由地借入和贷出资金， 取高三分位和低三分位的样本公司作为研究对象 最终研究 的市场。 总样本为1160个。本文数据来源于国泰安公司的CSMAR数 随着现代经济学与公司财务理论的发展，人们意识到资 据库，笔者使用STATA统计分析软件对样本数据进行整理和 ， 金流动性对公司投资行为有很大的影响 Fazzari等（1988）首 分析。 次研究了公司内部现金流与投资之间的相互关系，引发了大 ， 选择2002~2005年的数据是因为从2006年起 我国上市 量的后续微观层面的研究，使得投资—现金流敏感性成为现 ， 公司股权分置改革开始进行 为了避免研究方法和样本选择 代公司投资理论实证研究的主要内容。从理论上来讲，关于投 ， 的前后不一致 本文将研究样本限定在2002~2005年，从而使 资—现金流敏感性的争论无非是两个方面：信息不对称会导 得研究结论更具一致性。 致公司内外部资金的成本差异而产生融资约束，从而形成投 。 3.研究方法与研究模型 关于投资行为与流动性之