非效率投资动机影响因素及后果的研究詹雷.pdfVIP

詹 雷 王瑶瑶：非效率投资动机、影响因素及后果研究 非效率投资动机、影响因素及后果研究 詹 雷 王瑶瑶 （中南财经政法大学会计学院 湖北 武汉430073） 摘要：本文对非效率投 资的动机进行 了总结，梳理 了融资方式、内部治理结构、外部制度环境等 因素对非 效率投 资的影响，总结 了非效率投 资的后果研究并对未来研究方向进行 了展望。 关键词：非效率投 资 信息不对称 委托代理 行为金融学 公司治理 投资决策是公司最重要的财务决策之一，公司的正常运营离不开投资。然而研究发现公司的投资并非总是高效率的，非效率投 资普遍存在（张纯和吕伟，2009）。非效率投资包括过度投资和投资不足，公司接受一些净现值小于零的投资项目是过度投资，而放弃

净现值大于零的投资项目是投资不足。本文试图从三大理论主线为非效率投资研究构建一个清晰的框架图（1）。

一、不同视角的非效率投资理论解释

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  （ 一 ）委托代 理理 论视角的 非 效 率投 资
 委托代理理论下的冲突可分为三大 

  
 
类：（1）股东与管理层的冲突。现代公司普遍存在着所有权与经营权分离的现象，而     
   
  拥有经营权的公司管理层其目标可能与股东的目标不一致，由此产生了股东与管
 
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理层之间的冲突。股东与管理层的冲突既可能引起过度投资也可能引起投资不足。 #$ 
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  对能给经理带来收益的投资项目，即使NPV小于零，经理层也会选择投资。Jensen和
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  Meckling（1976）认为经营者努力经营的成果由股东和管理层共同分享
 图 非效率投资研究框架 1 由管理层独自承担，这种不对称将使管理层趋向选择过度投资扩大管理层非生产 性消费。有学者提出经理人偏好NPV为负的投资项目，进行“壕沟防御”，是为了提高自身的人力资本，使企业的行为无法与其个人能 力分离（Sh