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股权支付与上市公司业绩相关性研究 【摘 要】本文以104家上市公司2006年-2010年年报和相关公告为研究对象，将研究对象分为股份支付比例高、低两组。通过多元线性回归模型，证明股份支付比例低的企业，公司业绩与支付比例有显著的正相关关系。支付比例高的企业，公司业绩与支付比例有不显著的负相关关系。最后提出了进一步完善股份激励政策的建议。 【关键词】股份支付；公司业绩；激励 一、文献回顾与假设的提出 morck，shleife和vishny(1988)发现，管理层持股与公司绩效之间存在显著的非单调关系：当管理层股权介于0%-5%之间时，公司绩效随管理层股权的增加而提高；当管理层股权介于5%-25%之间，公司绩效随管理层股权的增加而下降；当管理层股权超过25%时，公司绩效随管理层股权的增加而提高。吴淑琨(2002)对1997-2000年上市公司的研究表明，内部持股比例与公司绩效呈显著性倒u型相关关系。 本文以2006-2010年间实施了股权激励的上市公司为研究对象。在以往的相关研究中，国内很多学者都是从管理层持股比例角度进行研究，而较少从股份支付比例角度研究。本文以此为出发点，将研究对象按支付比例分为高、低两组，并提出以下假设： 假设l：股份支付比例高的企业，支付比例与公司业绩负相关。 假设2：股份支付比例低的企业，支付比例与公司业绩正相关。 二、研究设计 检验我国上市公司股份支付比例与公司业绩是否存在相关性及其影响大小。 （一）样本选取 本文选择2006-2010年实施了股权激励的上市公司作为样本，剔除数据不完全的公司，得到104家公司作为研究样本。研究所用数据来自国泰安证券数据库（csmar）以及万德数据库，并利用spss软件进行数据统计。 （二）模型的建立与变量选取 本文设立以下模型： y=b0+b1x1+b2x2+b3x3+ε 表1 因变量与自变量一览表 净资产收益率（因变量） y 净利润/（总资产-总负债） 股份支付比例（自变量） x1 股份支付总数/总股本 总资产的自然对数（控制变量） x2 ln(总资产) 财务杠杆（控制变量） x3 总资产/（总资产-总负债） 误差项 ε 不可避免的误差 三、实证检验 （一）描述性统计 表2 描述性统计分析 变量 n 均值 标准差 最小值 中位数 最大值 净资产收益率 104 0.171 0.446 -0.281 0.129 4.588 股份支付比例 104 0.038 0.253 0.001 0.034 0.099 总资产的自然对数 104 21，818 1.350 18.072 21.582 25.329 财务杠杆 104 1，897 1.502 -11.307 1.858 4.050 对总体样本进行描述性统计分析结果如表2所示：净资产收益率的均值是0.171，净资产收益率的最大值4.588，而最小值是-0.281，差距较大，说明各上市公司业绩之间存在很大的差异。股份支付比例均值是0.038，最大值为0.099，最小值为0.001，说明实施股份激励政策的上市公司，在支付比例方面存在较大的差距。 （二）回归分析 按照股份支付比例对样本进行分组，支付比例这个变量的平均数是0.038，大于均值的作为高支付比例样本(46个)，低于均值的作为低支付比例样本(58个)，进行描述性统计后得到相关统计量指标如下表所示： 表3 多元线性模型回归结果 组别 高支付比例组 低支付比例组 系数 t统计量 sjg值 系数 t统计量 sjg值 常数项 0.153 0.705 0.485 -2.666 -4.913 0.000 股份支付比例 -0.546 -1.021 0.313 7.147 2.762 0.008 总资产的自然对数 0.001 0.128 0.899 0.153 6.092 0.000 财务杠杆 -0.008 -0.398 0.693 -0.346 -19.727 0.000 r2（调整后） 0.026 0.892 f（sjg值） 0.770 0.000 由此可见，股份支付比例高的企业，支付比例与净资产收益率负相关，符合假设1，但其p值为0.313（大于0.05），没有通过显著性检验，即公司业绩与股份支付比例没有显著的线性关系。股份支付比例低的企业，净资产收益率与支付比例正相关，符合假设2，支付比例的回归系数为7.147，p值为0.008（小于0.05），即支付比例与公司业绩有显著的线性关系。 四、政策建议 第一，对我国上市公司股份支付与公司业绩的分析结果表明，我国上市公司对管理层人员的股权激励，在支付比例小于3.8%时，对公司业绩有显著的正向影响，这与股权激励的作用机制相符，也证明了股权激励政策是提高公司业绩的有效手段之一。上市公司应该完善绩效考核体系，建立公平合理、规范有效的股权激励制度