公司治理与企业价值实证研究.pdfVIP

经济与金融 公司治理与企业价值的实证研究 刘银 国 朱 龙 （安徽 财 经大学工商管理学院 国有企业公 司治理研究中 心 ，蚌埠 233030 ） 本 文试图 构建一 个能够恰 当反映 和评 价 中国企业公 司治理 水平 的 指标体 系及 企 业 摘要 ： CGI 价值计量模型 ，并运用 回归分析 ，检验 中国企业公 司治理与其价值 的相 关性 。 研究 结论表 明公 司 治理水平对企业短期绩效 的影响相 比于对反映 企业 长期绩效 的企业价值 的影响更 为显著 。 公 司治理 ；企业价值 ；绩效 关键词 ： 引 言 基于两权分离 ，代理成本 出现，公司治理得 以产生 。公司治理通过降低代理成本，企业价值得 以提升 ，投 资者财富得以增长 。公司价值与投资者财富是 同义反复。一般意义上认为 ，公司是投资者 的，公司价值的提升 必然带来投资者财富的增加 。换句话说 ，投资者财富增加建立在公司价值提升基础之上 。公司价值提升不仅 带来投资者财富的增加 ，而且也能够使债权人 、员工 、政府等利益相关者福利增加 。因此，现代公司治理中不 同的治理主体 （公司股东 、董事会 、管理层和员工等）都在致力于企业价值创造 ，以实现投资者财富最大化 的 目标 。国内外许多学者和业界人士都曾努力尝试寻求方法来建立公司治理与公司价值之间的联系 ，通过规范 董事会 ，调整股权结构 ，设置薪酬规划等方法来整合公司 内部各方 的利益 。公司治理正在成为当前世界性的 研究热点 ，受到前所未有的重视 。 公司治理是现代企业发展 的产物 ，现代企业的规模 、技术含量 、市场前景带来 的机遇与风险、发展战略确 定 的重要意义、内部资源配置的效率这些问题都是传统业主式企业所不能比及或没有碰到过的。公司治理与 企业价值存在着显著 的相关性 ，国外研究 已得到证实 ，国内在公司治理与企业价值方面的研究虽然也取得 了 一些成果 ，但大多都较为注重股东大会 、董事会 、监事会和经理层之间 的分权和制衡关系 ，没有从治理的根本 目的（投资者财富最大化）着手来研究问题 ，由此可能会出现公司治理结构研究中的“空洞化”结局 ，从而导致 企业改革方 向的迷失和理论研究的混乱 。因此，有必要对公司治理的水平进行定量 的评价 。本文通过分析反 映公司治理水平 的综合指标 CGI 指数与企业价值的指标之间的相关性 ，实证检验二者 的关系 ，并做 出定量分 析为我 国 目前的公司治理实践提供切实有效的实证依据和指导 ，有助于降低公司代理成本，完善治理结构 ， 从而积极推动企业改善经营管理 ，提高公司 的运作效率 。 文献综述 Jensen 和 Meckling[1]研究 了经理拥有股权与公司价值之间 的关系 ，他们认为公司 的价值取决于 内部股东 收稿 日期：2010-11-02 教 育部人 文社科研究 项目 （ ）；安徽 省教 育厅 自然科学基金 重 点项目 （ ）。 基金项目 ： 09YJA630002 KJ2009A64 刘银 国 ，安徽 省学术 和技术带 头人 ，安徽 财 经 大学工 商 管理学院院 长 ，安徽 财 经 大学国 有 企业 公司 治理研究中 心 主任 ， 作者简介 ： 博 士 ，教授 ，博 士生导 师 ；朱龙 ，合 肥工业 大学管理学院 在读 博 士 。 MANAGEMENT REVIEW Vol.23 No.02 （2011） 45 经济与金融 所 占有的股份 比例，这一 比例越大 ，公司 的价值也越高。因为内部股东的利益随着其股权比例的增大 ，与全体 股东 的利益越会趋于一致 。Yermack[2]利用福布斯杂志 1984-1991 年间公布的美 国 500 家最