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香港离岸人民币债券市场的评级现状及建议 中债资信研究开发部 杨勤宇 2007 年以来，随着人民币国际化进程的加快，香港作为 主要的离岸人民币市场，人民币存款规模迅速扩张，为离岸 人民币债券市场的发展提供了良好的资金环境，离岸人民币 债券应运而生。随着市场规模的扩大和债券类型的丰富，香 港人民币债券为境内评级机构带来了走向国际市场的难得 机遇。 一、香港人民币债券市场发展概况与特点 在人民币债券市场形成之前，香港离岸债券市场主要由 离岸港元市场、离岸美元市场、离岸欧元市场及其他离岸货 币市场组成，而离岸美元债券市场为其主要构成部分（见图 1 ）。2009年7月跨境贸易人民币结算业务试点以来，香港人 民币贸易结算量快速上升，成为人民币资金池的主要源泉。 在贸易结算和离岸债券相关政策的带动下，香港人民币存款 和人民币债券呈现跨越式发展。截至2011年5月，香港人民 币存款规模达到5400亿元，约占香港全部存款的6%，而2011 年1-5个月人民币债券已经发行280亿元，占2010年全年的 78% （见图2 ）。 - 1 - 资料来源：BIS （国际清算银行统计截至2008年三季度） 图1 香港债券市场结构图 资料来源：HKMA （香港金管局2011） 图2 香港人民币债券市场规模 经过四年的发展，香港人民币债券市场呈现出四个主要 特点：1.期限较短。香港人民币债券的平均期限为2-3年， 1 而境内发行主体的离岸美元债券平均期限为6.3年。2.发行 主体多元化，信用级别高。人民币债券发行主体不仅包括中 资银行、中国财政部、境内企业，而且还有超主权机构、外 1 《Dim sum (bonds) anyone?》，BOA Merrill Lynch （美银美林），2011.2。 - 2 - 资机构和国际金融机构，境内发行人数量仅占总发行人数量 的一半。香港人民币债券平均信用等级介于A和AA之间，高 2 于亚洲（除日本外）离岸债券市场BBB的平均信用水平。3. 收益率低。2010年中国财政部在香港发行的总额80亿元，期 限分别为2年、3年、5年和10年四种债券，平均票面利率低 于人民币在岸市场利率180个基点。4.投资主体以机构投资 者为主，流动性较弱。2010年8月以后，人民币债券发行对 象逐步以机构投资者为主，零售比例下降为16%左右。香港 人民币债券平均发行规模在10-15亿元。由于发行规模较小、 市场需求巨大、存续期较短以及信用级别较高等特点，多数 投资者将离岸人民币债券持有到期，造成日常交易不活跃。 据统计，香港人民币债券的日均成交量仅为5000万元人民币, 3 买卖价差大致保持在20BP—40BP的范围。 二、香港人民币债券评级业务开展情况 目前，香港人民币债券的发行流程与港币债券、美元债 券大致相同，债券评级业务几乎由标普和穆迪垄断。香港金 4 管局债务工具中央结算系统（CMU ）显示，共有50 支实行了 信用评级，占债券总支数的45.53%，超过50%的债券并未评 级；已评级的人民币债券中，由标普评级的有 40 支，由穆 迪评级的有29 支，由惠誉评级的有 1 支。其中，19 支人民 币债券实行了双评级，14 支级别一致，5 支级别不一致（见 表2 ）。 2 《Why issue bonds offshore?》，BIS （国际清算银行），2009.7。 3 《RMB offshore bonds Developments,