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价值投资的“进化”及案例分析 价值投资，这门课是当时LBS唯一一门需要重新申请的课。大概全校几千人一个学期只有20个人可以上，当时我费了很大的努力拿到这门课。我开始也不理解为什么这门课竞争这么激烈，后来我通过这门课选到一个股票，让我赚回了自己的学费，同时教授也给我推荐了现在这份工作，那个时候我才理解到为什么当时竞争这么激烈。 Value investing就是一门教人怎么赚钱的课，在哥伦比亚商学院也开这门课，因为哥伦比亚商学院是价值投资的发源地。这门课上，教授开场会给大家讲一段话，我在这里跟大家分享一下。他说：“我不认为这门课能交给你的技能是非常宝贵的，并不是说你不能用我教给你的东西赚钱，而是因为世界上有很多其他更有意义的事情值得你去做。在我认为投资者的社会价值和赌马的人是差不多的，虽然在这个学期里我教你的是如何赚钱，但是它的社会价值很有限，所以如果你们跟随我的建议赚到了钱，我希望你们能够以某种形式回馈社会。如果今天大家因为听了我的东西赚到了学费，我也希望大家可以以各种的方式回馈社会，比如请我吃顿饭。”其实价值投资这个概念提出来大概有90年了，当一个策略被大多数人都知道它就可能失效，但是从很多学术的研究来看，它到目前为止一直有效。 基本上每一个十年，不管你用哪一个价值指标，都是低估值的股票长期可以战胜市场。大家可以看一下在1990年和2000年的阶级，1990年后期是美国的高科技泡沫，很多所谓的成长股和高科技的股票飞涨，价值股一直不动，但是从2000年到2003年中因为高科技泡沫的破灭，很多所谓的高成长股都出现了大幅的下跌，在那三年中价值投资者大幅的跑赢市场。Joel Greenblatt有句话是我一直非常喜欢的，它解释了为什么价值投资者理念被那么多人所知以后，还可以继续有效。他说：“价值投资不是总是有效的，但这恰恰是为什么价值投资在长期可以有效！”其实在我看来价值投资的本质是反人性的，因为你经常会有孤独、远离人群，因为它会要求你在大家都贪婪的时候，你要恐惧，而在大家都恐惧的时候，你要贪婪，经常会有周围人都在赚快钱的时候，而你却因为坚守你的原则、价值投资理念而无法跟大家同步的赚钱。 价值投资者从长期来看是一个知易行难的过程。刚才提到在高科技泡沫的时候，可以说是价值投资者最艰难的时候。巴菲特在99年的时候回报只有0.5%，当时巴伦周刊专门有一篇封面的报告，他的题目就叫巴菲特你怎么了？同时当时最有名的老虎基金的朱利安?罗伯逊也在高科技泡沫之前，因为压力被迫的清盘，所以价值投资长期来看是一个知易行难的过程。 接下来就讲一讲大家对于价值投资几个典型的误解，首先我想讲一讲我理解的价值投资，其实我觉得价值投资的理念就两句话，一个是买股票就是买公司，他的意思是你买入了股票就买入了生意的一部分，不管它在哪里上市，它是不是上市公司都没有关系，因为你买入的只是一个生意。我认为价值投资就是做生意，因为当你真正做生意的时候，你绝对不会碰你不懂的东西，你一定会去考察你的上下游、竞争对手，考察这个行业，而不会道听途说知道消息而马上做生意。我觉得价值投资就是大幅的低于内在价值的价格买入，并在股价接近内在价值的时候卖出。意思就是你以40块钱的价格买入100块钱的东西。你买入的时候你的盈利空间或者你安全的边际就有60块钱，因为价值是非常不确定的东西，我们无法估算出它的准确价格，可能它是80块钱，也可能是120块钱，但是当你付出的价格和价值相差度非常大的时候，哪怕你会犯错，你也不会亏到本金。 我记得我们第一次去见巴菲特的时候，他当时有一个很有意思的比喻，当这个屋子里面突然走过来一个大胖子，你不知道他是300斤，还是400斤，但是你却很肯定的说他很胖，其实他的意思是不管这个价值是多少，你只要知道现在在40这个价格是不合理的，那你就可以买入。如果当时你看到一个胖子，你不知道他是300斤，还是400斤，但是这个时候有一个人跟你打赌说这个人只有100斤，你跟他打赌，那你胜的概率是非常大的。 下面可能是大家对价值投资的误解之一，就是认为价值投资必须长期持有。实际上长期持有不一定是价值投资，而短期持有并不一定不是价值投资。国内一个比较高调的私募基金，叫东方港湾，他的经纪人叫但斌。管理了一个组合，他的组合在07年的2月28号成立，现在已经经历了7年多，现在回报只有20%多。他的理念是要穿越牛熊，他自己写了一本书叫《时间的玫瑰》，他说价值投资就是长期持有，穿越整个经济周期。大家可以看到他实际的回报，七年只有20%多，但是当时在07年的时候很快的赚到了一倍，相信真正的价值投资者应该都会在那个时候做。 再说说可口可乐的长期走势，这是巴菲特比较经典的投资。巴菲特在88年的时候买入可口可乐，大概10年他就赚了6倍。但是大家可以看到在98年的时候，可口可乐最高点的时候静态的估值已经达到