人民币均衡汇率与失调程度_1995_2007.pdfVIP

国际金融 人民币均衡汇率与失调程度 : 1995 ～2007 杜运苏 　　内容提要 　本文在行为均衡汇率分析框架下 ,对 1995 ～2007 年的人民币均衡实际汇率及其失调程 度进行了实证研究 。结果显示 , 1996 年第 2 季度 ～1998年第 4 季度人民币实际汇率为高估 ,而 1999 年第 1季度 ～2005 年第 3 季度期间人民币实际汇率经历了两次明显的低估 。新一轮汇率改革以后 ,人民币实 际汇率随着名义汇率的不断升值出现了一定程度的高估 。在当前金融危机不断蔓延的情形下 ,急需调整 逐步升值的汇率政策 ,避免高估对实体经济特别是出口产生的负面影响。 关 键 词 　均衡实际汇率 　实际汇率失调 　行为均衡汇率模型 作者单位 　南京财经大学国际经贸学院 中图分类号 : F 832　文献标识码 : A 　文章编号 : 1007 6964 [ 2009 ]02 14 　　由次贷危机引起的全球金融危机对实体经济产生 方法来估计得到 。购买力平价理论为估计均衡实际汇 的冲击越来越大 ,作为中国经济 “三驾马车 ”之一的出 率提供了一种简便的方法 , 即先确定一个基期 ,该期被 口已经连续几个月负增长 ,人民币汇率再一次成为国内 判断为处于宏观平衡状态 ,然后将该时期的实际汇率作 外学术界、商界和政府部门关注的焦点。人民币的汇率 为所有考察时期内的实际汇率均衡值的估计 。不过 , 由 形成机制还不是很完善 ,影响短期汇率因素又很复杂 , 于购买力平价理论在现实中往往不成立且这种方法不 市场预期有很大的局限性 ,人民币是贬值还是升值更主 能反映经济基本面变化和国际资本流动对实际汇率的 要看现实实际汇率是被低估还是被高估了,即人民币汇 影响 ,应用不是很广泛 。20 世纪 80 年代出现的基于一 ( ) 率失调程度 。汇率失调 exchange rate m isalignm ent 通 般均衡框架的估计方法考虑了经济基本面因素变动对 常用现实实际汇率偏离均衡实际汇率程度来衡量 。所 实际汇率的影响 ,允许均衡实际汇率本身变动 ,估计出 谓均衡实际汇率是指既能保持国际收支外部均衡 , 同时 来的均衡实际汇率更能经得起历史检验 ,较常用的有 也不会导致过度失业 ,处于均衡状态的实际汇率水平 。 W illiam son ( 1983 , 1994 )提出的基本要素均衡汇率模型 一个国家的汇率无论是高估还是低估 ,都会导致社会福 ( FEER ) , 以及 Clark和 M acdonald ( 1998 ) 总结的行为均 利损失和经济运行效率下降 ,长期的严重失调甚至会引 ( ) 衡汇率模型 B EER 。 发金融危机和经济危机 。 ( ) 基本要素均衡汇率模型 FEER 抽象掉了短期因 目前关于人民币均衡汇率及其失调的研究成果很 素 ,强调中期因素对均衡汇率的影响 ,把处于宏观平衡 多 ,这些成果无疑具有重要价值 。然而 ,人民币升值后 ( ) 状态的实际汇率称为 基本 均衡汇率 。其核心在于如 的均衡实际汇率及其失调程度 的研究非常缺乏 。自 何求出宏观平衡 ,因为宏观平衡是一种理想状态 ,在现 2005 年 7 月 2 1 日汇率改革以来 ,人民币对美元汇率已 实中并不存在 。根据 W illiam son 定义 ,宏观平衡是指 , 经累计升值 2