《公司理财》正文-05-债券的定价.pdfVIP

第5章 债券的定价 前面，我们在货币的时间价值章节中讨论了复利计息与折现的相关概念，并提出计算现 值时几个简化的公式。本章及下一章将探讨如何利用这些概念来计算持有债券及股票的价值 （定价）。 投资者之所以愿意持有债券及股票这些有价证券是因为这些证券持有期间将给投资者 带来现金流入。只要未来的现金流入能够估算出来，我们就可应用现值的公式来计算持有这 些有价证券所带来的价值。如何估算未来现金流入，两种有价证券难易不同，其中因持有股 票所产生的现金流入不确定性较高，较不易估算。 5.1 债券（Bonds）的定义 债券是政府、金融机构、企业（公司）等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者 发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的 证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务 人，投资者（或债券持有人）即债权人。 5.2 债券的构成要素 由于债券的利息通常是事先确定的，所以，债券又被称为固定利息证券。债券作为证明 债权债务关系的凭证，一般用具有一定格式的票面形式来表现。通常，债券票面上基本标明 的内容要素有： （1）债券票面价值 债券票面价值即票面金额，它有两个作用：一是表示债券到期日发行人应该向债券持有 者偿还的本金；二是用来计算每期利息的本金； （2）债券票面利率（coupon rate） 债券票面利率是债券每期利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分比表示； （3）债券期限 债券期限是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间； （4）债券利息支付方式 根据债券利息的支付方式，我们通常把债券分为以下四种类型：纯折现债券（零息债券）； 到期一次还本付息债券；每期付息，到期还本债券（息票债券）；永续债券。 当然，除了以上的四个基本要素外，债券可能还会包含债券发行人名称、债券的币种、 附加条款等信息。 以下将介绍几种常见债券的价值评估方式。 5.3 债券的估价 5.3.1纯折现债券（pure discount bonds） 纯折现债券是一种形式最简单的债券，它承诺在未来的某一特定时点做单一的给付（偿 还本金）。假若未来的某一特定时点是指一年后，我们称之为一年期纯折现债券；若未来的 某一特定时点是指两年后，我们称之为两年期纯折现债券。 债券发行者给付的日期称之为债券的到期日（maturitydate），而给付金额称之为债券 面额（facevalue，以FV简记）。由于债券持有者在持有期间不会有任何利息收入，只在到 期日收到等于债券面额的给付，所以纯折现债券又称为零息债券。 为方便说明，我们可以把这种纯折现债券的现金流量情况用图5-1来表示： 现金流入 C 0 n 现金流出 P 0 图5-1 年期纯折现债券的现金流量 n 在图5-1中， 点为债券到期日，如果 的话表示1年后到期，如果的话 表 n n=1 n= 2 示2年后到期，依此类推。如果我们用C来表示纯折现债券的面额，P 表示纯折现债券当 0 期价格，那么我们可以利用折现公式来决定纯折现债券的价值。如果我们假设投资者对于债 券所要求的回报率为 的话，那么债券面额的现值 可以表示为： r PV C