可转换债券期权定价和实证研究.pdf

摘 要 本文从可转换债券的价值理论入手，讨论了可转换债券的三种形式的价值， 它们是：纯粹债券价值、转换价值和期权价值。也正是可转换债券价值因素的 复杂性吸引了笔者及众多人的泞意力。 从第二章升始进入论文的主体部分，分别在布莱克一斯科尔斯模型和二项式 模，锉下讨沦了可转换债券的定价问题。其中B—s模型又分别使用了传统方法和 修正方法。 笔者认为传统的定价模型被广泛应用于可转债的估值中，但此定价模型赖 以存在的理论基础有小少的缺陷，同时也不切合中国市场的实际情况。案例分 析与实证研究的结果吐1支持了笔者的论点。因此，笔者认为有必要寻找更有效 的修正方法来弥补传统定价理论的缺陷。 苗先，笔者对可转债定价理论与思路进行新的探讨与修改，再在此基础上 对传统的定价模型进行修正，修正后的案例分析与实证结果显示，修正模型能 在一定程度上克服传统模型的不合理性。 当然，修正模型并不能完全克服传统理论与模型的不足而使估值达到最准 确的程度，因为笔者在修改传统模型时仍然坚持遵循传统模型的假设条件，从 而简化了模型的计算，但也忽略了其他影响可转换债券价值的因素，如发行公 司的红利政策、转股的稀释作用、发行公司的资本结构、股票价格波动率非常 数以及债券收益率{F常数等。所以笔者又引入了二项式模型，想通过模拟可转 债价值轨迹来进行再次修正，得出更符合我国具体情况的价值评估理论，使其 更好地服务于投资者和融资者的市场决策行为。 两种模型，三种定价方法F分别对相同一种可转换债券进行定价，并且与 实际的结果进行比较，寻求更为合理的定价方法，并希望通过对理论定价与市 场价格的比较来发现我国金融市场有别于其它国家金融市场的特征及其不完善 的原因，并根据这些特征和原因来修正更符合我固具体情况的价值评估理论， 使其更好地服务于投资者和融资者的fH场决策行为。 写作过程中运用了大量的实证研究，笔者选用了两支可转债(机场转债和 V 个数掘，再与实际市价进行比较，从而司f删了本文所运J：t孙々定价万法和修正过 程的合理性。但是山于可转债价值的构成和影响因素的多样性和复杂性，再加 上中田l【F券市场的股权问题以及其弱有效性市场的特性，晶终理论估价／f==能与 实际市价完全吻合，却进一步说明J’市场的其他人为因索和1F有效性的存在。 最终，笔者相信，随蕾可转债市场上市交易的品种增Dl：l至lJ一定数量，市场 发展到一定规模，股市和债市的r仃场差距进一步缩小，并且整个征券市场的运 作和监管都进一步规范化之后，对可转债进行准确定价定能成为【lJ能。 关键词：可转换债券期权定价Black—Scholes模型二项式模型 nJ转换债券的埘收定价与买iiF叫I究 ABSTRACT F1‘onlthevalue ofconvemible articlediscusses theory bonds，this tilethree valueforms：Purebond valueand isthe value，transformationvalue，which options charmofconvertiblebond Startsfromthethird enterthemain ofthe and chapter,we body paperseparately discuss underthe price Black—ScholesModelandtheBinomial question Pricing ModelUnderB—Smodelweuse thet