企业价值增长评价框架与研究.docVIP

　　改革开放30多年来，随着我国计划经济向市场经济的转型，以及近年来证券市场的蓬勃发展，企业价值成为各界探讨的焦点。我国许多企业在改革的浪潮中，取得了优异的业绩并己进入高速发展阶段，实现了企业的成长，但是成长并不意味着企业价值的增长，企业要想在未来的竞争中占有一席之地，就必须注重企业价值增长定量和定性的分析，找到增长因素，并不断地进行改进。 　　1 企业价值增长影响因素 　　企业价值的概念由美国学者Merton Miller和Franco Modigliani率先提出，其代表理论MM定理己经得到了广泛的认可，他们指出企业价值等于现有资产的现金流量价值与增长机会价值之和。 　　企业价值增长可以从企业价值增长的数量和质量两方面进行考察。企业价值增长的数量是指在一定期间内企业价值绝对额的增加。企业价值增长的质量是指在一定期间内企业价值增长的安全性、可持续性等方面的稳定程度。企业价值增长是多因素共同作用的结果，影响企业价值增长的因素主要有宏观因素、中观因素和微观因素。 　　1.1 宏观因素 　　影响企业价值增长的宏观因素主要包括经济环境和国家宏观经济政策等方面。 　　1）经济环境对企业价值增长的影响 　　一个国家的经济状况一般会出现周期性的波动，经济周期一般分为复苏期、扩张期、衰退期和萧条期。另外，随着经济全球化的发展，各国经济之间联系日益紧密，一个国家的经济出现波动也会对其他国家产生影响。经济环境的变化，反映到统计指标上表现为国民生产总值、通胀率、利率、失业率、汇率以及货币供应量等。经济环境会影响企业所处的经营环境，其变化必然导致企业盈利能力的波动以及企业未来现金流量和贴现率的变化，进而影响到企业的价值。 　　2）宏观经济政策对企业价值增长的影响 　　当一国的经济出现变化并达到一定程度时，政府会采取货币政策及财政政策等调控措施来应对经济波动，达到影响宏观经济的目的，随之会影响到微观主体的生存与发展。货币政策是通过调整货币供应量和利率水平来调控经济增长及抑制通货膨胀的方法。宽松的货币政策会使货币供应量增加以及利率降低，此时企业取得银行贷款较易，融资成本较低，有利于企业价值增长；银行储蓄利率的降低将促进投资或消费，企业的销售额随之上升，也将促使企业盈利和企业价值增长。紧缩的货币政策则会产生相反的效果，延缓企业价值增长。其次，财政政策中国家税收和政府支出政策的调整也对企业有很大的影响。比如宽松的财政政策会使税负减小，降低企业成本、增加企业利润、提高企业价值。紧缩财政政策则会产生相反的效果，延缓企业的价值增长。 　　1.2 中观因素 　　中观因素是连接宏观因素和微观因素的桥梁。影响企业价值增长中观因素主要包括行业因素和区位特征。 　　1）行业因素对企业价值增长的影响 　　行业因素是判断行业内企业价值增长能力的重要依据之一。如果行业前景好，企业发展潜力较大；行业前景暗淡，企业也难有作为。对企业所处行业进行分析，是判断企业未来的盈利能力及现金流量情况的依据之一。行业分析可以从国内和国外该行业的发展状况进行综合分析，为预测企业销售收入增长率打下基础。 　　2）区位特征对企业价值增长的影响 　　一个企业所处的区位不同，会给它带来不同的价值增长潜力。我国各个地区发展差异较大，东北地区作为老工业基地，生产设备较为陈旧、技术相对落后；西部地区企业资产规模较小、资源性行业较多。两个地区的企业发展水平和获利能力均不如东部沿海地区的企业。另外，国家政策倾斜及税收优惠也因地区不同而有所差别，因此企业所处区位不同，其税负水平和吸引资本投入的能力也不同。在考虑企业价值未来现金流量情况时，企业所处区位可作为评价的一个依据。 　　1.3 微观因素 　　从微观角度看，影响企业价值增长的因素可以从企业的资本结构、股权结构、股利政策、财务因素以及人力资本、管理者激励等方面来分析。 　　1）资本结构、股权结构、股利政策对企业价值增长的影响 　　根据MM理论，无税情况下，企业价值与资本结构无关。有税情况下，不考虑破产成本时，负债越高越有助于公司价值的提升。但实际上由于负债越高风险越大，会影响股权投资者的要求的报酬率，导致加权平均资本成本变化。在考虑破产成本以及其他条件时，企业价值与资本结构的关系就更为复杂。但一般情况下企业不会随意改变资本结构，因此在预测企业未来价值时，资本结构一般被看作保持不变。 　　股权过于分散，会引起股东“搭便车”行为出现，不利于企业价值增长，而股权过度集中，可能产生大股东侵占小股东利益的现象，因此适度股权结构有助于公司价值增长。 　　股利政策的制定基于企业对历史利润的分配，在某种程度上可直接反映企业的盈利能力和现金流量，也决定企业留存多少收益用于再投资，影响企业负债结构和市场对企业前景的预期，进而影响企业价值。 　　2）财务因素对企业价值增长的影响 　　企