发展场外交易市场与提高湖北民间投融资效率研究.docVIP

发展场外交易市场与提高湖北民间投融资效率研究过文俊（中南财经政法大学湖北金融研究中心，湖北武汉　430073）摘要　发达国家（地区）的经验表明，场外交易市场是与中小企业直接融资“门当户对”的低层次资本市场，发展场外交易市场有益于提高民间资本的投融资效率。湖北在改革发展过程中曾经形成了良好的场外交易市场基础，为了提高湖北民间投融资效率，应该尽快整合现有的产权交易机构，建设适应中小企业和民间资本投、融资需要的场外交易市场，充分发挥其在整个资本市场体系中的基础性作用，拓宽创业投资的退出渠道，吸引越来越多的民间资本参与创投事业，并通过市场机制引导未上市股份公司的地下股票交易皈依正道。 关键词　场外交易市场　民间资本　投融资效率　湖北 基金项目：湖北省高校人文社科重点研究基地中南财经政法大学湖北金融研究中心项目（2005B003） 作者简介：过文俊（1962－　），江苏无锡人，中南财经政法大学新华金融保险学院投资系副教授。 　　 引子：研究的缘起 　　2006年1月1日起实施的新《公司法》，不仅大大降低了公司设立的门槛（将有限责任公司和股份有限公司注册资本的最低限额分别降至人民币3万元和人民币500万元），而且正式肯定了私募方式的合法地位（新《公司法》第78条规定“募集方式包括向社会公开募集和向特定对象募集两种形式”）。与新《公司法》相配套同期实施的新《证券法》，也试图规范私募活动，尽管具体配套操作指引还有待细化。新《证券法》还规定，证券不仅可以在依法设立的证券交易所上市交易，还可以在国务院批准的其他证券交易场所转让，规定证券交易方式可以是在证券交易所公开的集中交易方式，也可以是国务院证券监督管理机构批准的其他交易方式，这表明包括全国性集中交易市场、创业板市场和场外交易市场的多层次资本市场的法律框架在我国得以确立。2006年初，中关村两家企业成为首批试点进入代办股份转让系统交易，使沉寂多年的场外交易市场（“三板市场”）又成为经济金融改革的兴奋点。　　2005年2月24日，国务院发布《关于进一步加快个体私营等非公有制经济发展的若干意见》（以下简称“非公经济36条”）之后不久，湖北省政府出台了具有“湖北化”色彩、操作性更强的《关于进一步加快个体私营等非公有制经济发展的若干意见》（以下简称《意见》）。《意见》提出了一系列扶持个体私营等非公有制经济发展的政策措施，其中鼓励非公企业以股权融资、项目融资等方式筹集资金，通过法律未禁止的方式向民间直接融资等拓宽民间投融资（特别是直接融资）渠道的政策，为改善非公经济金融服务体系提供了较大的操作空间。另外，《意见》为非公经济参与国有经济的调整重组，为民间资本投资创业制订了许多措施，这是迄今为止湖北省鼓励和支持非公经济发展力度最大的重要文件。《意见》出台后，全省各级政府部门积极抓落实，改善非公经济投融资环境成为推动湖北经济发展和中部崛起的重头戏。2005年12月12日，中共湖北省委八届九次全会于审议并原则通过的由《湖北省经济社会发展第十一个五年规划主要目标和措施》规定，“十五”时期，要“坚定不移地推进非公有制经济更快更好地发展，力争在“十一五”期间取得重要突破。从体制机制和政策等方面，支持非公有制经济参与国有企业改革，进入金融服务、公用事业、基础设施等领域，支持非公有制企业制度创新、做大做强”。与完成上述目标相适应，必须“健全资本市场，建成全省统一开放的产权交易市场”。在上述经济与金融改革新格局下，研究通过发展场外交易市场提高湖北民间资本的投融资效率，具有十分重要的现实意义。 一、场外交易市场对于提高中小企业和民间投融资效率的一般讨论　　（一）场外交易市场在多层次资本市场体系中的地位和运作特点　　1、场外交易市场在多层次资本市场体系中的地位　　多层次资本市场是指面对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化的市场主体的资本要求而建立起来的分层次的产权交易市场。根据资产的存在形式，资本市场可以划分为证券资本市场和非证券资本市场。就证券资本市场而言，按照股票上市（或挂牌）标准的高低不同，可以依次分为主板市场（集中的交易所）、创业板（二板市场）、场外交易市场（三板市场）。在发达国家的多层次资本市场体系中，场外交易市场是整个资本市场的基础性板块。从西方国家资本市场演进的历史来看，在主板市场（集中的交易所）出现之前，证券的场外交易就自发形成了，后来为了提高证券交易和股权融资的效率，以及为了克服证券场外交易的某些不足和强化证券市场的监管，才出现了集中的交易所（主板市场）。值得注意的是，在西方国家，证券交易所的逐步发展壮大，并没有取代场外交易市场的作用，而是推进了资本市场的分层，使证券的公募与私募在不同层次的资本市场上进行。而创业板（二板市场）通常是专为中小型高成长企业上市融资所设立的资本市场（如美国NASD