论央行票据冲销有效性和可持续性.pdfVIP

摘要 近年来，在国际收支双顺差的刺激下，我国的外汇储备额持续高速增长，迫 使中央银行采用发行央行票据这一形式来冲销外汇占款的增加，回笼基础货币， 以期实现稳定汇率和控制通货膨胀的双重目标。本文以资产组合模型为理论依 据，在回顾国内冲销操作实践的基础上，通过建立向量自回归模型，利用格兰杰 尔因果检验和脉冲响应函数，检验了央行票据的冲销效果，并得出结论：03年 以来的央票冲销政策对稳定国内货币投放量是有效的。 在此基础上，本文讨论了长期使用央票冲销的负面效果，即引起国内利率上 升，经济结构扭曲，并制约货币政策的独立性。与此同时，随着市场化改革的推 进，国内外资产的可替代程度及资本流动的利率弹性将不断加大，资产组合模型 下冲销有效的前提假设在中国会不断被突破，鉴于以上两方面的讨论，本文认为 过度使用央票冲销会陷入牺牲内部均衡的恶性循环，因而在未来不具有可持续性 的操作空间。最后，本文结合我国货币运行现状，就优化央票冲销效果，提出了 一系列政策建议。 关键词： 冲销操作央行票据货币政策有效性可持续性 Abstract Duetosuccessiveinbotllcurrentaccountand surplus capitalaccount,China’sforeign r韶e1ve hascarriedoutsterilization exchangegrowssharply．PBOC operationby centralbank orderto the ofRMBandcontroldomestic issuing notes，in keepstability onPortfolio-BalanceModeland ofChina’s moneysupply．Based pastpractice sterilization articleverifiestheeffectivenessofcentralbanknotesin operation,this domestic through VAR controllingmoneysupply structuringmodel，applying testand article outthat Grange,causalityimpulseanalysis．Further,thispoints issuing centralbanknotes causesarious continuallymay negative vicious of about and independence policy cycle,interfering monetary pullingup domesticinterestrate．Ontheother financial hand，while dynamic experiencing ofeffectivenessinsterilizationwillno exist reform,theassumption operationlonger iIlChina’smarket．Sotheartideconchidesthatcent