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管理者背景特征与企业过度投资行为 中国上市公司研究 管理者背景特征与 企业过度投资行为* □姜付秀 伊志宏 苏 飞 黄 磊 摘要：本文选用沪深A股上市公的数据作为研究样本，实证检验了管理 ~ 层和董事长的背景特征对企业过度投资的影响。研究结果表明：管理层的教育水平、管理层平 均年龄与过度投资之间存在显著的相关性。董事长个人的背景特征对过度投资的影响主要表 现在学历、年龄、教育背景、工作经历上。进一步区分企业性质后的研究发现，在国有控股企业 和非国有控股企业中，管理者（管理层以及董事长）的背景特征对企业过度投资的影响具有 一定的差异性。本研究的启示意义在于，在研究公司投资等行为时，必须考虑到管理者的相关 特征。同时，本文对于我们更好地理解公司的投资行为，为上市公司的人力资源管理以及加强 国有企业的董事长等高管的选拔具有一定的启示意义。 关键词：管理层 董事长 背景特征 过度投资 企业性质 一、问题的提出 现代企业的典型特征是所有权和控制权两权分离 不持有或较少持有公司股份的管理者 ， 控制着企业的资源配置权 因此 在企业投资决策过程中 管理者有可能从其自身利益出发 。 ， ， ， 选择有利于自己而并非有益于股东的投资项目 或发动可能有损于企业价值的并购活动 ， 进一步指出 当企业存在着大量的自由现金流 （Jensen and Meckling,1976 ）。 Jensen （1986） ， 时 企业的经理人员会为了谋取私利而将这些自由现金投资于非盈利项目 （free cash flow ） ， ， 从而导致企业过度投资行为的发生 长期以来 学者们对该领域一直保持着较强的研究兴趣 。 ， ， 也产生了大量的研究成果 （ ， ； ， ； ， ； ， Kalay 1982 Lang and Litzenberger 1989 Lamont 1997 Ghose 魏明海 柳建华 等等 ； 、 ， ， ）。 2005 2007 但是 我们可以看出 该领域既有文献存在的一个主要问题是 它们忽略了管理者的异质 ， ， ， 性 而把管理者视为同质的 无疑 这与现实是不相符的 现实中的管理者由于性别 学习背 ， 。 ，