申银万国-110907-医药生物行业2011年中期业绩回顾-下跌中逐步增配高成长个股.pdfVIP

业 及 产 业 医药生物 2011 年09 月07 日 在下跌中逐步增配高成长个股 业 研 医药板块2011 中期业绩回顾 究 / 本期投资要点： 业 点 评 l 上半年利润增长慢于收入，下半年盈利增长将稳步回升：①10 年同期利润 高基数和毛利率下跌致利润增长慢于收入：2011 上半年医药板块实现营业 收入增长 19%；净利润增长 17%；扣除非经常损益净利润增长 10%，药品降 价、中药材价格上涨等多个因素导致板块毛利率下降近 2 个百分点。2011 年 1Q、2Q 收入增速分别为 20%、18%，净利润增长 14%、21%，扣除非经常 损益净利润增长11%、8%，去年同期较高的 数也是导致1Q 和2Q 增速回落 的原因。②下半年盈利增长加速，对2012 年我们乐观：2011 下半年盈利增 长有正面因素，第一看2010 下半年收入利润增速较低、中药材价格是9 月 左右开始大幅上涨、原料药价格回落；第二看2011 下半年，收入快速增长、 中药材成本同比略降、原料药价格有望略回升，我们预期2011 下半年利润 增长加速，全年有望达到25%。展望2012 年，在2011 年放慢的增长基数上， 快速增长可期。 l 板块持续快速增长，子行业和个股分化： 子行业层面：医疗器械和中药表现最好，原料药和生物制药从景气低点 逐步回升，化学制剂分化，医药商业整合 上市公司层面：收入和净利润增速前十的医药企业，剔除并购、非主营 业务增长等因素，主营业务和利润高速增长的为：康美药业、鱼跃医疗、 新华医疗、汤臣倍健、贵州百灵和中恒集团。其中康美药业是中药材和 中药饮片行业龙头企业，利润规模位居板块第 ，在高基数上仍能实现 高速成长，得益于中药材行业广阔的发展空间和公司自身战略转型。 l 估值逐步具有吸引力：2010 年医药板块大涨，提前透支了2011 年估值，受 风格转换影响，医药板块1-8 月表现倒数第八，跑输指数3.6 个百分点。8 月宏观继续紧缩，医药板块分化，估值高企和盈利低于预期的公司下跌， 证券分析师 但板块开始强于市场。目前医药板块 2011 年预测市盈率 27.3 倍，扣除金 融服务后，相对市场溢价66%，历史均值为40%。虽然板块估值并不便宜， 娄圣睿 A0230511040054 lousr@ 但考虑到下半年利润增长加速、市场风格转换以及跨年度估值切换，我们 对板块年内表现持乐观态度。 l 投资策略：在下跌中逐步增配高成长个股：今年医药企业增长分化明显， 联系人