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收费高速公路证券化研究 一、资产证券化的概述 1、定义 “只要有稳定的现金流，就考虑把它证券化”，这句流行于华尔街的话概括 了资产证券化的本质。所谓资产证券化就是指将缺乏流动性的资产，转换为在金 融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。广义的资产证券化是指 某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，代表着二战后 世界金融领域里的资本市场代替金融中介、直接融资代替间接融资的趋势。 1 狭义的资产证券化是结构融资（Structured financing）的范畴，20 世纪 70 年代诞生于美国的一项信用创新金融工具。详而言之，资产证券化是将金融 机构或其他企业持有的缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定的预期现金流的资 产集结成资产池，通过一定的结构性安排，对资产池中资产的风险与收益进行重 组，以资产池的预期现金流为信用支持发行在金融市场上可以自由买卖的证券进 行融资的金融过程。 2、分类 广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的 资产运营方式，它包括以下四类： (1)实体资产证券化：企业以实物资产和无形资产为基础通过在资本市场和 货币市场发行证券来融资。如企业发行股票、债券和商业票据并上市交易的过程。 (2)信贷资产证券化：把流动性较差但有未来现金流的信贷资产经过重组形 成资产池，并以此为基础发行证券。住房抵押贷款支持证券MBS 即是。 (3)证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程。如证券投资基金、认股 权证等金融衍生工具。 1 结构融资是指企业通过利用特定目的实体(special purpose vehicle, SPV),将拥有未来现金流的特定资产 剥离，并以该特定资产为标的进行融资。 1 (4)现金资产证券化：现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。 我国目前的资产证券化主要分为两大体系，即以人民银行、银监会为主导的 2 银行系信贷资产证券化和以证监会为主导的券商系企业资产证券化。2009 年 5 月21 日，证监会在下发的 《关于通报证券公司企业资产证券化业务试点情况的 函》（机构部函[2009]224 号）明确规定，企业资产证券化业务是证券公司以专 项资产管理计划为特殊目的载体，以计划管理人身份面向投资者发行资产支持 受益凭证，按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资 产，将该基础资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。 根据我国立法和实践对资产证券化的分类，收费高速公路资产证券化属于企 业资产证券化业务。为简化篇幅，本文主要从收费高速公路角度论述企业资产证 券化。 3、特征 广义的资产证券化具有如下特征： （1）资产证券化是资产信用融资方式：证券的发行依据不是公司全部法定 财产而是公司资产负债表中某一部分资产，证券权益的偿还不是以公司产权为基 础，而是以被证券化的资产为限。因此，证券的持有人对发行人只有有限的追索 权甚至没有追索权。 （2）资产证券化是结构化融资方式：通过资产证券化建立一个严谨，有效 的交易结构，保证“破产隔离”的实现，即把资产池的偿付能力与原始受益人的 信用水平分割开来，保证一旦原始受益人发生破产，资产池中的资产不被列入破 产清算；使原始权益人得以用出售资产的方式融资，从而不会增加资产负债表的 负债；确保融资活动能够充分享受政府提供的税收优惠，使原始受益人能够通过 信用提高机构来提高信用级别，改善资产担保证券的发行条件，保证发行顺利、 成功。 2 根据中国人民银行、银监会于2005 年4 月20 日联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》（中国人民银 行 银监会 [2005]第7 号公告）第2 条的规定，我国的信贷资产证券化是指，银行业金融机构作为发起机 构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产 所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。