中国企业对外并购短期财富绩效损益实证研究.pdfVIP

第31卷第167期 财经理论与实践(双月刊) V01．31No．167 2010年9月 THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICS Sep． 2010 ·财务与会计· 中国企业对外并购短期财富绩效损益实证研究 董 伟 (上海财经大学国际工商管理学院，上海200433)。 摘要：以2001～2009年我国上市公司发生的对外并购事件为样本，首先运用累积超常收益法度量收 购方中国企业对外并购的短期财富绩效。研究显示：中国企业在海外并购中存在负的短期财富效应，其次， 将多个动因理论引入到并购绩效的研究中，对这些企业的财富绩效显著为负的现象进行了实证分析。通过 累积超额收益对各种并购动因的代理财务变量做横截面多元回归，结果发现，自由现金流量假说、狂妄假说 可以部分解释中国企业财富损失的原因；政府关联假说也具有一定的解释力，但是大股东控制假说和报表重 组假说虽然系数为负，却不显著。 关键词：对外并购；财富绩效；并购动因；累积超常收益；横截面多元回归 中图分类号：F740 文献标识码：A 文章编号：1003—7217(2010】05一0069—04 tl加入wT0以来，不仅中国的进出口贸易量效动因研究则基本上没有。张新(2003)的理论分析 迅速上升，海外并购也呈日益上升趋势。学术界对 表明，我国经济的转轨加新兴市场的特征为并购重 中国企业海外并购的绩效和动因进行了一定的研 组提供了通过协同效应创造价值的潜力。狂妄假说 究，其主要集中在财务绩效以及并购动因的理论探 和代理问题等传统的并购动因理论有助于解释收购 讨上，实证分析较少。那么，海外并购是否提高了中 公司的价值受损∞]。巫和懋和张晓明(2009)以 国收购方的财富绩效，是否也和一般并购交易一样 存在“并购公司股东损益之谜”，从实证的角度，哪些 公司并购事件为样本，发现多个动因理论如自由现 并购动因可以对财富绩效作出有效地解释。以下将 金流量假说、多元化并购假说、过度自信假说和报表 运用中国上市公司海外并购样本数据，对海外并购 重组假说对其财富绩效具有一定的解释力[4]。由于 绩效进行实证检验，并且通过横截面多元回归分析 中国资本市场的特殊性，造成我国企业并购股东财 来研究哪些并购动因对海外并购的财富绩效有显著 富损失的原因，既可能有与西方传统动因理论相似 影响。 之处，也可能有中国特定经济发展环境和资本市场 发展状况下形成的特殊原因。在已有文献中对于解 一、相关文献综述 释我国并购损益较为认可的并购动因假说有：自由 (一)关于公司并购的财富绩效 现金流假说、狂妄假说(又称为过度自信假说)、大股 国内有不少文献探讨了上市公司国内并购的财 东控制假说、政府关联假说、报表重组假说、多元化 并购假说等。 富绩效。张宗新，季雷(2003)采用市场分析法对上 市公司并购利益分配进行实证，检验结果显示，中国 自由现金流量假说认为减值型并购正是源于自 证券市场存在“并购公司股东损益之谜”[1]。少数研 由现金流量，当企业存在大量的自由现金流量时，就 究如李善民和陈玉罡(2002)也认为收购企业的财富可能导致并购发生。由于我国股票市场股权结构的 绩效是改善的，获得了超额收益率比]。总的来说，国 特殊性以及设立初期市场机制的不健全，上市公司 内研究虽然没有统一的结论，但明显倾向于认为中 普遍存在不发放股利或多以送股形式发放股利，较