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产业与科技论坛 2010 年第 9 卷第 ３ 期
管理者过度自信与企业资本结构的相关性研究
———基于中国上市公司的经验数据
□宋凤轩 张 燕
【 】 ，
摘 要 本文基于行为金融这样一个视角 研究管理者过度自信这一心理特征对于企业资本结构的影响以探求两者之间是否
。 2007 ～ 2009 A ，
存在着一定的因果关系 通过对我国 年所有发行 股的上市公司分析 结果证明管理者过度自信会影
响企业的资本结构和债务期限。
【 】 ; ; ;
关键词 管理者过度自信 资本结构 债务期限 现金流
【 】 ， ; ，
作者简介 宋凤轩 河北大学管理学院教授 张燕 河北大学管理学院研究生
、 (1977)［3 ］ 。
一 引言 进行了两项开创性的实验研究 在实验
:
无论是国外还是国内对资本结构影响因素的研 中他们证实 实验的参与者在他们主观估计的不确
， ，
究都是基于理性经济人的假设提出 而在现实的市 定性上表现出过多的自信 参与者们认为他们是正
场中， 确的频率远远高于他们实际中的情况。
市场的参与者包括管理者和投资者是否总是
［3 ］p581
。 Fischhoff (1977 )
基于理性这样一个状态尚待考虑 心理学家和行为 等 研究表明参与者回答
学家提出人作为一种感性动物由于认知上的偏见， 高难度问题是过度自信水平高于其回答适度难度问
， 。 。 1。
很难达到完全理性 市场中的个体也是如此 为了 题时的水平 实验结果如图
100
，
弥补传统金融理论的不足 大量学者将心理学和行
90
为学的成果引入传统金融研究产生了行为金融。
） 80 容易
· (2000 ) 《 》(Irra- %
罗伯特 希勒 的 非理性繁荣 （
度 70
tional Exuberance)一书解释了人的非理性心理因素 确 困难
。 20 准 60
对股票市场乃至整个经济的影响 他认为 世纪
50 不可能
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年代美国一路凯歌的股票市场是 一场非理性
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