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上市公司客户集中度的财务效应与市场反应 黄晓波，张　 琪，郑金玲 （湖北大学 商学院，湖北 武汉　 ４３００６２） ［摘　 要］以２００７—２０１２年上海证券交易所和深圳证券交易所制造业上市公司为研究对象，对客户集中度如 何影响公司的经营业绩、经营风险和市场表现进行实证研究。结果发现，客户集中度与销售毛利率、经营杠杆系数 显著负相关，与市销率显著正相关。这一研究发现为“业务—财务—市场”之间的关系提供了新的经验证据。客户 集中度的提高会使经营业绩和经营风险同时下降，资本市场对客户集中度上升的反应是积极的和正面的，客户集 中度及其变化可以作为投资者进行投资决策的一种信号。 ［关键词］客户集中度；上市公司；销售毛利率；经营杠杆系数；市销率；市盈率；财务效应；市场反应；经营业绩 ［中图分类号］Ｆ２７５．５　 　 ［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１５）０２ ００６１ １１ 一、引言 企业与市场以及企业的研发、生产、销售等业务活动和筹资、投资、收益分配等财务活动是紧密相 关、浑然一体、不可分割的。然而，在专业化的教育体制和专业分工的管理体制下，企业与市场、业务 与财务之间的联系却被人为地割裂开来，这在学术研究中表现得特别明显。为此，本文试图将业务、 财务与市场联系起来进行动态的研究，为“业务—财务—市场”之间的关系提供新的经验证据。 客户集中度是公司销售政策的体现，同时也反映客户的议价能力。客户集中度越高，客户的议价 能力越强，客户对公司经营活动的影响力越大，这就像股权集中度越高，股东对公司决策的影响力越 大一样。客户集中度不仅会影响公司的经营决策，而且会影响公司的财务决策；不仅会影响公司的经 营业绩，而且会影响公司的经营风险和市场表现。但国内外学者偏重于研究客户集中度对公司经营 业绩的影响，而不注重研究客户集中度对经营风险的影响，也不注重研究资本市场对客户集中度的反 应。与以往的研究不同，本文同时研究客户集中度对公司经营业绩和经营风险的影响，以及资本市场 对此做出的反应。这种研究不仅可以丰富有关客户集中度的研究文献，而且可以为企业的经营决策 和财务决策提供更适用的理论依据，为投资者进行投资决策提供一种信号。 本文以２００７—２０１２ 年上海证券交易所和深圳证券交易所制造业上市公司为研究对象。在本文 中，把为制造业上市公司提供原材料的企业称为“卖方”或“供应商”，把购买制造业上市公司产品的 企业称为“买方”、“零售商”、“经销商”或“客户”。 二、文献述评 （一）国外研究动态 Ｓｔｉｇｌｅｒ提出了两个假说，即客户集中度与产业利润率显著负相关，客户集中度效应在那些供应商 ［收稿日期］ ２０１４ ０２ ２７ ［基金项目］教育部人文社会科学规划基金项目（１１ＹＪＡ７９００５４） ［作者简介］黄晓波（１９６７— ），男，湖北天门人，湖北大学商学院教授，博士，从事财务会计、公司财务管理研究；张琪（１９９１— ）， 男，河南南阳人，湖北大学商学院硕士研究生，从事财务会计研究；郑金玲（１９８５— ），女，湖北新洲人，大信会计师事务所湖北分所职 员，注册会计师，从事财务会计研究。 · · ６１ 黄晓波，等：上市公司客户集中度的财务效应与市场反应 ［１］ Ｌｕｓｔｇａｒｔｅｎ ＬａＦｒａｎｃｅ Ｃｏｗｌｅｙ ［２ ４］ 集中度高的产业特别显著 。 、 、 等实证研究都证实了这两个假说 。但 ［５］ 是， 认为，在上述实证研究中，由于一些产业利润率计量错误，客户集中度效应被夸大了 。 Ｎｅｗｍａｒｋ Ｎｅｗｍａｒｋ在Ｌｕｓｔｇａｒｔｅｎ 的基本模型中加入管理控制代理变量之后，客户集中度效应变得不够显著。