美国连锁家电零售商发展历程启示.docVIP

SKIPIF 1 0 零售业—投资策略研究 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券所有。 PAGE 19/ NUMPAGES 19 美国连锁家电零售商发展历程启示——零售行业2005年二季度投资策略报告投资要点回顾BestBuy与Circuit City发展史，我们认为：引入被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。上世纪90年代末，Circuit City之所以被BestBuy超越，我们认为根本原因并不在于BestBuy更强，而是Circuit City自身出现了问题，正所谓 美国连锁家电零售商发展历程启示 ——零售行业2005年二季度投资策略报告 投资要点 回顾BestBuy与Circuit City发展史，我们认为：引入被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。 上世纪90年代末，Circuit City之所以被BestBuy超越，我们认为根本原因并不在于BestBuy更强，而是Circuit City自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。 回顾历史不难发现BestBuy很少进行大规模的并购活动，而Circuit City从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”，事实表明，这些运作大多以失败告终，消耗了企业大量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。 国美（HK0493）与苏宁（002024）是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电，经过10余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当。 2004年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这表明两公司商品售价基本相当，在商品价格上竞争力相当。 由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大差距，04年苏宁空调销售占比为25.62%，而国美占比约为17%，空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们认为苏宁费用率较高的部分原因在于此。 投资建议 回顾零售公司股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了较高的折价。 基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股票调整时买入，长期持有”的投资策略。 由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级。 前日上证指数：1200.11 重点公司盈利预测及投资评级 公司 04E 05E 06E 前次评级 本次评级 武汉中百 0.16 0.22 0.27 谨慎推荐—A 强烈推荐—A 苏宁电器 1.95 3.65 4.67 谨慎推荐—A 谨慎推荐—A 大商股份 0.56 0.70 0.79 谨慎推荐—A 谨慎推荐—A 小商品城 0.83 1.25 1.66 中性——A 中性——A 南京中商 0.38 0.46 0.50 中性—A 谨慎推荐—A 大厦股份 0.35 0.37 0.41 强烈推荐—A 谨慎推荐—A 重庆百货 0.36 0.38 0.39 强烈推荐—A 谨慎推荐—A 益民百货 0.33 0.36 0.39 谨慎推荐—A 谨慎推荐—A 华联超市 0.27 0.33 0.39 谨慎推荐—A 谨慎推荐—A 华联综超 0.39 0.46 0.52 中性—A 谨慎推荐—A 友谊股份 0.28 0.25 0.30 中性—A 中性—A 西单商场 0.02 0.03 0.05 谨慎推荐—A 谨慎推荐—A 资料来源：招商证券 过去一年走势 资料来源：聚源数据 相关报告 050228《重点关注价值低估股票——零售行业月报》 050202《利用戈登模型挖掘相对低估的商业股》 040825《苏宁电器（002024）——不错的长期投资品种》 投资评级：推荐 研究发展中心 胡鸿轲 021131