美元贬值背景下中国外汇储备最优结构分析.pdf

论文提要 外汇储备是国际货币体系的核心，也是国际金融领域的重要问题，一直受到 国际金融机构和各国政府的普遍关注。近年来，我国外汇储备增长迅速，截至 2007年3月，已达12000亿美元，居世界第一位。我国外汇储备规模巨大，但 结构不尽合理，外汇储备大量集中于美元和美元资产，特别是美国国债。在当前 美元贬值的背景下，我国的外汇储备结构存在缺陷，不仅面临美元贬值的汇率风 险，而且直接面临因储备资产成本高而收益率较低带来的储备资产缩水。因此， 应在满足储备资产流动性和安全性的前提下，以多余储备单独成立专门的投资机 构，拓展储备投资渠道，延长储备资产投资期限，以提高外汇储备投资收益水平。 即选择适合我国的外汇储备管理模式，实行积极的外汇储备管理。 本文以外汇储备结构作为研究对象，旨在从币种结构和资产结构两方面分析 我国的外汇储备结构，探讨最优外汇储备币种结构及优化外汇储备资产结构的几 种可行性，从而为外汇储备积极管理提供理论和政策建议。 在币种结构的讨论中，本文借鉴币种结构研究理论中的马科维茨投资组合选 择理论和海勒一奈特杜里模型，采用均值一方差模型，综合考虑外债清偿力和对外 贸易对货币需求的约束后，得出了最优外汇储备币种结构。模型充分考虑了影响 我国外汇储备币种构成的约束条件，具有一定的创新性。而在资产结构的讨论方 面，探讨了几种切实可行的资产调整方法，包括分散美元资产组合，将美元资产 投资于信用评级良好的公司债券和大型蓝筹股具有可行性，可增加外汇储备的收 益性；黄金储备具有高流动和高收益性的特点，且与其他储备资产的收益不相关， 是可供选择的储备资产。这对于我国外汇管理的实践中，分散外汇储备投资组合， 在安全性和流动性的基础上，提高外汇储备的收益性，实施积极的外汇储备管理 提供了一定的借鉴意义。在文章的最后一个部分本文分析了积极外汇储备管理的 几种模式和两个国家的特例，提出了积极外汇储备管理的几点政策建议。 Abstract The reserveisacoreoftheinternational and foreignexchange monetarysystem all finance has the oftheinternationalfield．Itbeen importantproblem receiving ofthe financial and concernsinternationalinstitution ofvarious general governments risen countriesallthe rescweaccumulationofChinahas time．Foreignexchange tothe inrecent scaleisaccumulatedto billiondollars dramaticallyyears，the 1，200 up amount share endof the of gescweis March,2007．Althoughforeign huge，thelarge and bonds．Thecu