信息披露程度与权益资本成本关系研究-以信息产业上市公司为例.pdfVIP

372中国套计教授鲁年奇论文集(2002) 信息披露程度与权益资本成本关系研究： 以信息产业上市公司为例 戴德明何广涛 【摘要】本文以我国信息产业58家上市公司为研究样本，在考察其2000年年度报告 的披露现状的基础上，采用实证方法对信息拔露程度与权益资本成本之间关系进行检验。通 过分析上市公司所披露的各种信息类型及其对投资者的影响，我们提出以年度报告摘要披露 程度作为信息披露程度的代理变量，井设计出年报摘要评分标准细化表，把所有强制披露要 求细化为73个项目，然后把样本公司的牟报摘要与该评分表进行对比。得出样本公司的年 报披露指数，该指数用来衡量信息披露程度的高低。采用资本资产定价模型计算出样本公司 的权益资本成本，并把该变量作为回归模型中的因变量。为了控制其他因素对因变量的影 响，选择了两个控制变量：市盈率倒数和产权比率。然后进行线性回归。 在本文的最后部分，我们提出了三点政策建议：①加大对信息披露的监管力度，有关监 管部门应当加大对公司所披露信息的事前把关、事后检查的力度；②完善信息披露规则，监 管部门应该减少可选择条款，完善强制项目的披露；③鼓励上市公司自愿披露信息。 【关键词】信息披露程度权益资本成本年报 一、研究背景与研究目的 美国大法官路易斯·布兰戴斯在其1914年所著的《他人的金钱》中提出了一句名言：“公开是救 治现代化社会及工业弊病的最佳良药，阳光是最好的防腐剂，灯光是最有效的警察。”①作为公开原则 的具体体现，信息披躇制度是保证资本市场有效运转的重要基石。可以说，没有信息披露制度就没有 资本市场，因此，凡是资本市场比较发达的国家，都很重视信息披露规范的建立和对信息披露制度的 研究。 我国自20世纪90年代初建立资本市场以来，信息披露制度也得到了长足发展。已经发布了许多 与此相关的法律法规．同时也有许多学者对信息披露问题进行了深入的研究。这些研究大多从信息披 露制度有利于完善资本市场、保护投资者利益等角度展开，而对于信息披露制度可以为信息披露的主 体一上市公司带来哪些效益，却鲜有文献涉及。 国外有研究指出，信息披露程度提高可以为企业带来权益资本成本降低的效益。美国华盛顿大学 学者Christine levelandthecostof A．Botosan于1997年发表了一篇文章(Disclosureequitycapital)。该 文以美国1990年122家机械制造企业的年报为研究对象，采用实证方法对信息披露程度与权益资本 日、证券市场与会计同题研究373 成本之间的关系进行检验。结果显示，对于样本总体(即122家公司)而言，二者关系为负相关，但 尚未达到显著性水平；在把样本公司按照受证券分析师关注程度分类后，对于证券分析师关注较少的 公司而言，二者关系为显著负相关，而对于证券分析师关注较多的公司而言，此关系则不存在。 迄今为止，我国尚无关于上市公司信息披露程度与权益资本成本之间关系的实证研究。本文的研 究目的有二：第一，以我国信息产业58家上市公司为研究样本，考察其2000年年度报告的披露现 状，即其在披露年报时是否遵照了有关法规的规定，强制披露项目是否都已体现在公司年报之中；除 强制披露项目外，是否有公司自愿披露若干项目，如果有，分析其自愿披露的动机是什么。第二。借 鉴BotcBan的方法，用中国股市数据对信息披露程度与权益资本成本之间的关系进行检验。 二、文献综述 关于信息披露程度与权益资本成本之间的关系有两种观点：一种认为二者是负相关的；一种则认 为二者是正相关的。绝大多数学者赞成负相关论，但是论述的角度有所不同，兹将有关学者关于此问 题的论述综述如下。 1．Amihud和Mendelson(1986) 成本进行补偿所致。自愿性披露信息的增加，可以降低投资者与公司之间的信息不对称。因而降低权 益资本成本。 2．何凡(1993) 何凡在其专著《股份有限公司财务报告及其分析)中，对财务报告的作用作了五点归纳。其中有 一点即是有助于降低筹资成本。他