NDF市场对境内人民币汇率影响研究.pdfVIP

2008年第4期 河南金融管理干部学院学报 No．42008 总第142期 JOURNAl．OFHENANTNslTruTEOFFINANCIAl．MANAGEMENTSerialN0．142 【国际金融】 NDF市场对境内人民币；亡率的影响研究 吴先智 (华东师范大学商学院，上海200241) 摘要：分析离岸NDF交易对于境内人民币汇率的影响机制和效应，对NDF；12率和境内即期、远期汇率之间进行 格兰杰因果检验，结果表明：境内即期汇率与NDF汇率之间有较强的引导作用，境内即期汇率占主导地位；1年期 的NDF；12率与境内远期汇率之间相互引导，而在其他期限品种上，只存在境内远期汇率对NDF汇率的引导作用。 因此，应完善市场基础设施建设；放开对于衍生品交易的限制；加大非银行金融机构和非金融企业的引入力度，扩 展市场的容量，促进参与主体间的竞争。 关键词：人民币衍生品；无本金交割远期；远期汇率 中图分类号：F830．92 文献标识码：A 文章编号：1008—7796(2008)04—0112一05 NDF汇率能够相互引导。即期汇率能引导1年期的 一、引言 NDF汇率，但1年期的NDF不引导即期汇率。从互 一直以来，普遍的观点都认为离岸人民币无本金 动的信息流向上看，即期汇率对1月期和1年期人民 币NDF的引导关系表明信息是从现汇市场流向NDF 交割交易④(Non—DeliverableForward，以下简称 NDF)市场对于境内人民币汇率的形成存在影响，但市场，相比于改革前价格管制而产生的境内市场价格 其传导机制和影响效果还存有争议。争论的焦点主 扭曲现象，改革后现汇市场显现了较强的定价能力。 但此项研究仅仅考察了NDF汇率与境内即期汇率的 要集中于NDF汇率和境内人民币汇率之间是否存在 关系，并未涉及境内远期汇率。代幼渝、杨莹(2007) 互为引导关系、哪个市场是汇率形成的主导力量等方 对NDF汇率、境内即期汇率和远期汇率的关系进行 面。早期的研究结果表明，NDF汇率的变动主要受国 了考察，三者之间的格兰杰因果检验表明境内远期和 内外政治、经济变量变动的影响，并通过跨市套利和 即期汇率是NDF汇率的格兰杰原因，并引导NDF汇 投资气氛的溢出对国内的即期和远期汇率产生影响 率的走势，其中，境内远期市场更具信息优势，且对即 (张光平，2006)。但此类研究也存在局限性，其参考 期市场汇率也存在短暂的影响。但是，其所采用的境 的样本区间往往都在汇改以前或汇改之后不久，在这 内远期汇率是工商银行的柜台远期结售汇汇率，与银 一时间段内，境内人民币汇率形成机制的市场化程度 行间市场的远期汇率仍有一定差距，所以其代表性还 不深、参与范围还不广泛，尤其是国内银行间远期外 有待完善。本文将首先对离岸市场与在岸市场之间 汇市场是在2005年8月才刚刚起步。所以，在市场 的互动机制进行定性分析，并在此基础上结合最新的 建设和定价能力还处于完善过程