关于申万巴黎进取高折价率的分析.docVIP

关于申万巴黎收益高折价率的分析 一 申万巴黎分级近期折价率情况； 从我们的基金研究双周报发现，本期稳健份额申万巴黎深成收益处于较高折价状态，其折价率从其上市以来处于上升状态，而激进份额申万巴黎深成进去处于溢价状态，并且溢价率从11月初其上市以来一直呈现出上升趋势。 图表1 申万巴黎分级基金折价率变化 二 其他相似分级基金近期折价率变化； 于此同时研究发现，近期分级封闭式基金，尤其是被动型的跟踪指数的封闭式基金当中的稳健份额的折价率均出现了大幅上升的状态，其中银华稳进和国联安双禧A的折价率都达到了10%左右。 图表2 分级封闭式基金稳健份额折价率变化 同时，分级封闭式基金激进份额的折价率开始下降，尤其是被动型跟踪指数的封闭式封基的基金份额出现了溢价交易的情况，其中银华锐进和国联安双禧B目前达到了5%以上。 图表3 分级封闭式基金激进份额折价率变化 三、分级基金近期折价率变化分析 重点分析申万巴黎分级基金近期折价率变化的原因。申万巴黎深成分级是被动跟踪深成指的分级基金，其产品结构和特点如下表所示： 图表4 分级封闭式基金激进份额折价率变化 现在我们考虑极端情况，如果市场持续向下，当申万巴黎进取的净值达到0.1时，申万巴黎收益和申万巴黎进取将共担风险，此时申万巴黎收益不仅不能够保本，而且由于其净值较高，将承担几乎所有的亏损。 下面来测算出现这种亏损的可能性。目前申万巴黎收益的净值是1.010，申万巴黎进取的净值是0.756。由于申万巴黎是被动型指数基金，也就是说当深成指下跌幅度达到（0.756-0.1）/(0.756+1.010)=37%时，深成指下跌的亏损将几乎全部由申万收益的持有者承担。目前（2010-12-29）深成指为12109点左右，相比一周前跌去大概5%左右。深成指的波动性一向较高，今年7月初深成指为9386点，截止目前上涨幅度在30%以上。如果市场向下的趋势确立，那么深成指下跌幅度在40%以上的极端情况也是有可能出现的。由于申万收益的持有者为风险厌恶者，因此在悲观预期下使得申万收益出现了较高的折价率。 同时，由于在极端情况下（申万进取净值在0.1左右时），当深成指上涨时其杠杆可达10倍左右，因此其具有较高的溢价也具有一定的道理。 同样也可以解释标的为深证100指数的银华分级和标的为中证100指数的国联安双禧其稳健与激进份额近期折价率的变化。