汇改后对人民币影响.pdfVIP

《国际贸易问题》2011年第4期 国际金融 汇改前后人民币实际汇率 对外汇储备增长的非线性影响的实证研究 黄飞雪 李 成 摘要：本文针对人民币实际有效汇率变化对外汇储备增长影响的问题，提出运 用非线性的STR模型进行实证分析。选取汇改前 （1999年1月到2005年7月）和汇 改后 （2005年7月至2010年9月）两个时期的月度数据，得出结果发现：（1）汇改 前后人民币实际汇率的变化对外汇储备增长具有非线性关系。（2）汇改前，随着人 民币实际汇率增长率的不断增大，非线性部分的影响逐渐显著，当转换函数值向1 趋近时，人民币实际汇率每增长1%，外汇储备就减少1.65%；在汇改后，当人民币 实际汇率出现轻微的增长即增长率小于0.649%时，非线性影响会非常显著，此时 人民币贬值对外汇储备增长具有较大的抑制作用，人民币实际汇率每增长1%，外 汇储备就减少0.73%。而只要人民币实际汇率的增长率不超过3.543%，人民币实际 汇率的变化与外汇储备增长之间就保持着稳定的线性关系，一旦增长率超过 3.543%，则线性关系迅速向非线性关系转化，此时，1%的人民币实际汇率的增长 将导致外汇储备减少0.73%。（3）人民币实际汇率上升，即人民币实际贬值，对外 汇储备增长具有抑制作用；而人民币实际汇率下降，即人民币实际升值，能拉动外 汇储备的增长。因此，应改革中国的结售汇体制，真正实现藏汇于民，同时进一步 增强人民币汇率弹性，扩大其浮动区间，从而加大投机进出资金的风险成本，抑制 其投机操作，起到释放人民币升值压力、减少外汇储备快增的作用。 关键词：人民币实际有效汇率；外汇储备；平滑转换自回归 （STR）模型 一、引言 1994年汇率并轨与实行银行结汇售汇制以后，我国外汇储备增长速度加快， 1998年虽因东南亚金融危机的影响，增速减缓，但从1999年开始外汇储备又快速 上涨，到2006年2月，中国大陆 （不包括港澳台地区）的外汇储备为8537亿元， 首次超过日本上升到世界第一，此后一直保持较为稳定的增长。而自2005年7月人 民币汇率制度改革以来，中国的国际收支双顺差和外汇储备又不断刷高，使人民币 汇率问题再次成为经济界讨论的热点。面对着外汇储备的巨大积累，人民币是否应 [基金项目]国家自然科学基金 、教育部人文社会科学研究项目基金 （09YJC790025）、中央高校基 本科研业务费专向资助基金 （DUT10ZD107）。 黄飞雪：大连理工大学管经学部经济学院 116024 电子信箱：huangfx@dlut.edu.cn。 - 135 - 国际金融 《国际贸易问题》2011年第4期 该升值，争论愈演愈烈。 通过学者们对我国汇率与外汇储备的研究，可以认为汇率变动是影响外汇储备 的重要因素：王国林 （2005）对欧元面世以来的几大关键货币汇率变动、中国外汇 储备币种结构和对中国外汇储备规模的影响进行了分析，发现关键货币汇率变动对 中国外汇储备规模确实有着不可忽视的影响，并提出了一些建议。潘成夫 （2006） 以境外人民币NDF汇率作为汇率预期指标，运用协整分析对2000年至2005年月度 外汇储备时间序列数据进行定量分析，结果表明人民币汇率预期对外汇储备快速积 累起着极为重要的作用，同时外汇储备积累也是外向型经济发展的反映。巴曙松等 （2007）以汇率制度改革日为基期，通过选取样本和构造权重，对人民币实际有效 汇率进行新的测算，并与国际清算银行 （BIS）公布的数据进行了比对;通过对结果 数据和相关变量进行Johansen协整检验、Granger因果检验和相关系数的计算等， 认为人民币实际有效汇率与贸易顺差之间具有长期的协整关系，实际有效汇率贬值 是导致中国贸易顺差加大的原因之一；实证分析还显示汇率弹性的增大会使我国外 汇储备受汇率牵制的程度有所缓解。最后，人民币自2005年7月起实行了以市场供 求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，