人民币汇率水平合理性——人民币实际汇率和均衡汇率偏离度分析.pdfVIP

数《量经济技术经济研究》2004~f-第7 人民币汇率水平的合理性 — — 人民币实际汇率与均衡汇率的偏离度分析 秦宛顺 靳云汇 卜永祥 (北京大学光华管理学院) 摘【要】 近年来，人民币汇率制度面临严峻的挑战，日、美等国认为 人民币汇率被严重低估，要求人民币升值。本-~．．4~ffl单位根检验、协整分 析、向量误差校正模型研究中国实际汇率，以及实际汇率与均衡汇率的相对 偏离，研究了人民币汇率水平的合理性。 关键词 人民币汇率 实际汇率 均衡汇率 偏离度分析 一 、 文献回顾 2002年以来，人民币汇率制度面临着前所未有的挑战，日本、美国等国认为人民 币严重低估，要求人民币升值，如美国国际经济研究所的MorrisGoldstein认为人民币 币值低估15％--25％。Chou和Shih(1998)研究了中国实际汇率，他们考察了根据购 买力平价计算的均衡汇率的变动情况，认为人民币币值在20世纪80年代是高估的，在 90年代的早期是低估的，然而，通过对官方汇率和外汇影子价格估计值的比较，他们 认为人民币的官方汇率在整个80年代和90年代早期都是高估的。俞乔 (1998)将人民 币实际汇率定义为将国外商品的外币价格换算为本币价格后与国内商品价格之比，他认 为自1993年以来，人民币对美元等主要国际货币的实际汇率被高估30％左右，建议人 民币实际汇率恢复到1994年初的水平。陈学彬 (1999)利用相对购买力平价的方法计 算了人民币对美元和其他国际货币的实际汇率，他的结论是1990年以来人民币对美元 实际汇率不是高估，而是低估，稳定人民币汇率既不是 权“宜性与过渡性政策”，也不 是 政“治内涵远超过经济要求”。马纲 (2000)则采用了单方程回归的方法，他根据中 国贸易伙伴的实际贸易份额和相对价格水平计算了实际有效汇率指数，然后用政府支 出、国内银行信贷量、贸易条件、净出口、国内外利率差等变量解释实际有效汇率，回 归的拟合值作为均衡实际汇率，通过这种方法他发现人民币汇率在 1995年以后是高估 的。Hussain和Radelet(2000)利用中国贸易伙伴的批发物价和中国的消费者价格指数 之比得到中国的均衡实际汇率指数，他们发现1990年以后实际汇率的走势是升值的， 这种升值的走势在亚洲金融危机时期加强了。 张晓朴 (2001)利用 1978--1999年的年度数据，用贸易条件、开放度、政府支出 占GDP的比例来解释实际汇率的变化，利用解释变量的长期均衡值，估计了此期间中 国年度均衡实际汇率 (ERER)，利用1984年1季度至1999年4季度的季度数据，并 一 26 — 运用误差校正模型，用国内生产总值、对外贸易差额、净国外资产和广义货币供应量 M，来解释实际有效汇率，也利用解释变量的长期均衡值估计了中国行为均衡汇率 (BEER)，他认为两种模型得出的人民币高估、低估的起止时间、次数和汇率误置程度 都极为接近。1997年以前共有两次高估，第一次是在 1984～1986年，第二次是在 1989～1990年，其中第一次高估程度最高，为20％左右；共有两次低估，第一次是在 1986--1988年，第二次是在1991～1995年，第二次低估程度最厉害，最低达20％左右。 张志超 (2001)利用1954--1997年的年度数据，建立了一个行为均衡实际汇率模 型 (BEER)，用总的固定资本形成、政府消费、出口增长率、开放度 (人民币计价的 进出口总额占中国GDP的比例)来解释中国实际汇率的变化，他发现经济改革开放以 前，即1977年以前的大部分年份人民币都是高估的，1978年以后，实际汇率的波动围 绕行为均衡实际汇率 (BEER)，发生高估的年份主要是在 1982～1983年，1985年和 1996年，但高估的程度不大。从1978～1997年的20年间，有 12年人民币是低估的， 而在余下的8年中有4年实际汇率极其接近均衡汇率，而汇率制度的改革使人民币实际 汇率贬值，这种贬值足以克服掉在改革以前实际汇率高估的程度。 张斌 (2003)利用 1992--2001年的季度数据，建立了一个简约式的单一方程，他 把人民币均衡实际汇率的决定因素分为供给、需求、外部环境和商业政策四类。供给因 素主要指巴拉萨