外汇储备适度规模研究述评.pdfVIP

外汇储备适度规模研究述评 王娜 （中国金融研究中心，成都，610074 ） 内容摘要：确定外汇储备的规模对于理论研究和实际操作而言既是重点又是难点。本 文通过对外汇储备适度规模的定义入手来处理现有的研究文献，在理论分析基础上，归纳总 结了外汇储备测算方法及其演进脉络，提出将一国制度因素和时间作为变量，引入模型来测 算适度的外汇规模，进而形成有益的研究思路。 关键词：外汇储备 国际收支 汇率 外汇储备是指一国货币当局所持有的、可以用于对外支付的国外可兑换货币、银行存 款和其他可变现的金融资产。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手 段。随着经济全球化的发展，一国经济更易于受到其他国家经济发展状况的影响，外汇储备 对于各国经济发展和稳定发挥着日益重要的作用： 一、外汇储备 适度规模的定义 何为适度？在实践中，弗莱明( J. M. Fleming，1960)、巴洛( T. Balogh，1960) 、海勒 (H. R. Heller，1996)、 阿格沃尔(1971)都曾有过不同的论述。 弗莱明认为如果储备库存量和增长率使得一国金融当局运用国际储备融通国际收支 逆差而无须采用支出转换政策、支出削减政策和向外借款融资的能力最大化，则该储备存量 和增长率就是最适度的。巴洛重点考察了发展中国家的外汇储备，提出在现有资源存量和储 备水平既定的条件下，如果储备增长能够使经济增长率最大化，则该储备增长率就是适度的。 海勒认为，能使为国际收支逆差所采取的支出转换、支出削减和向外借款融资政策的成本最 小的储备量就是适度的外汇储备需求水平。阿格沃尔对发展中国家适度储备量所作的解释 是，如果储备持有额能使发展中国家在既定的固定汇率上融通其在计划期内发生的预料之外 的国际收支逆差，同时使该国持有储备的成本与收益相等，那么其规模就是适度的。 可见，弗莱明和海勒的定义偏重于持有储备的收益最大化。巴洛的定义则偏重于持有 储备的成本最小化。而阿格沃尔则同时考察了持有储备的成本和收益。 近年来，随着关于外汇储备理论研究的不断深入，对适度储备规模的理解趋于一致， 即：一国一定时期的外汇储备水平，即现有的存量规模及各种因素决定的储备供给应足以满 足该国一定时期对外汇储备的需求，并且必须与由各种因素决定的储备需求水平相适应。这 定义即是从经济学的一般本质出发，强调供给和需求一致下的均衡数量。但这样的定义，未 免过于抽象。实践中，如何根据一国经济发展的不同状况，测算其具体的适度外汇储备规模 呢？早从20 世纪60 年代以来，学者们就对此进行了深入研究，这些经典的储备规模决定 研究为我们今天探讨外汇储备的适度规模提供了基本的理论分析框架。从总体上分类，这些 研究可分为经验法则和计量模型两大类。 二、外汇储备适度规模测算方法 （一）经验法则 1、常见方法 经验法则又被称为拇指法则（rules of thumb ）。它是指测度国际储备适度规模的具有较 强操作性且简便易行的方法。 储备/进口比率法（R/IMPORT ）。Robert Triffin (1970)提出的以储备/进口比率判断国际 储备规模的经验法则，该方法把满足进口贸易需要作为衡量外汇储备的标准。从时间来看， 最低外汇储备应能支持至少三个月的进口需求量，标准值是能满足3～6 个月的进口需要。 ②储备/ 短期外债比率法(R/ STED) 。该方法反映了一国的快速偿债能力，适用于举借 了大量短期外债的国家。该方法源自阿根廷前任财政部副部长Pablo Guidotti 的一种国家对 其全部对外资产与负债进行比配管理的思想：即储备需能保证偿还在一年内需要偿还的外 债。如果低于这一标准会打击投资者信心，引起资本外逃，导致金融危机。这就是著名的 Guidotti 规则。 ③储备/ 外债余额比率法（R/ED ），反映了外汇储备对全部外债的清偿力，警戒线为 30 % ，一般以30 %～50 %为宜。 ④储备/ 广义货币供应量比率法(R/M2) 。由约翰逊等(1958) 提出，他认为国际收支是 一种货币现象，国际收支顺差表示本国货币需求过度，逆差表示国内货币供给过多。在资本 流动性日益增强的今天，该指标具有更