全球流动性过剩新变化及我国货币政策思考.pdfVIP

全球流动性过剩新变化及我国货币政策思考 全球流动性过剩新变化及我国货币政策思考 中国人民大学财政金融学院 涂永红 摘要：主要国家经济增长下降、美国应对次贷危机的货币政策以及石油价格突破百元大 关，给全球流动性过剩带来了新的变化，受此影响，中国的 GDP增长可能放缓，通胀压力下 降，但是流动性过剩的结构问题更突出，货币政策和汇率政策应该进行有针对性地调整。 流动性过剩是造成中国经济由偏快向过热、物价由局部向全面上涨的一大原因，其中全 球流动性过剩的影响不容忽视。2008 年以来，全球流动性过剩出现了进一步增加的势头， 并伴随着国际经济环境的改变，这对中国的宏观经济管理和货币政策都提出了新的挑战。本 文首先分析全球流动性过剩的最新变化，然后分析全球流动性过剩对中国经济影响路径和影 响程度，在此基础上提出应对全球流动性过剩冲击的货币政策方面的思考。 一、全球流动性过剩状况及其新变化 1.主要国家流动性过剩状况比较。流动性是指资产转换为现金或支付手段的难易程度。 从银行角度看，流动性过剩就是资金运用不充分，表现为银行存贷差扩大、货币供应量增加、 社会可用资金大量剩余。从金融市场有效性看，流动性过剩意味着货币供给超过总需求和预 期通货膨胀，不能被名义 GDP 和短期利率完全吸收。国际上通常使用马歇尔 K 值（M2/名义 GDP）来衡量流动性状况。因支付方式、手持现金的偏好不同，各国的马歇尔 K 值差异较大， 例如，1996-2005 年的年均马歇尔 K 值中国为 1.41、南非为 0.53、美国为 0.68、日本为 2.67、 欧元区为 2.19、英国为4。发达国家和发展中国家的流动性过剩都在增加，而且年度之间的 波动性较大，国与国之间未见明显的趋同性。从流动性过剩的增长变化看，日本几乎为零增 长，美国和欧元区增幅较低，加拿大和英国增长则比较快，某些年份还出现了增幅超过两位 数的异常波动。尽管发展中国家的马歇尔 K 值水平较低，但是流动性过剩增长较快，除南非 增速较低外，巴西、俄罗斯和中国过去 10 年的马歇尔 K 值的年均增幅分别为 6.6%、6.8%、 5.3%。 9 8.5 8 7 6.8 6.6 6.8 6 5.3 5 4 3 2 1.7 1.7 2 1 0.2 0 美国 欧元区 日本 英国 加拿大 南非 巴西 俄罗斯 中国 图 1 1996-2005 年马歇尔 K 值增长率均值 20 货币金融评论 2008 年第 1 期 2.全球流动性过剩的新变化。2007 年 8 月美国次贷危机全面爆发，房屋贷款违约率超 过 10%，股票、房地产市场的财富效应荡然无存，消费者信心下降，2007 年第 4 季度 GDP 增长降到 0.6%，2008 年第 1 季度预计不到 0.53%。为了刺激消费，布什政府提出了 1500 亿 美元的减税计划。美联储连续降息，联邦基金利率从 2007 年的9 月的5.25%降到目前的 3%， 已经出现了利率倒挂现象。欧洲央行、英国、瑞士、加拿大央行还与美国签署了外汇互换协 议，联手向市场注入数百亿美元的流动性。英国和加拿大加入了降息的阵营，此外，欧元区 开始受到美国经济下降的影响，