基于VAR的我国股票市场货币政策传导的实证研究.pdfVIP

第2010年第 1期 商 业 经 济 (总第341期) SHANGYEJINGJI No．1，2010 TotalNo．341 文【章编号】1009—6043(2010)01—0080—03 基于VAR的我国股票市场 货币政策传导的实证研究 崔玉玲 ，蒋礼圣 (长沙理工大学 经济与管理学院，湖南 长沙 410144) 摘【 要】通过运用协整检验和冲击分解的研究方法对我国货币供应量、股票价格指数和经济增长进行实证检验。得 出 结论：短期来看，股价指数对产出的影响不稳，股市投机行为容易引起产出膨胀；长期来看，货币供应量、股票价格指数和经济 增长存在长期均衡关系，但是利率管制很大程度上削弱了货币政策对股价指数的影响力，也降低 了股市对货币政策的反应敏 感度。要发展股票市场成稳定的货币政策传导渠道，应密切联系货币市场与股票市场，进一步推进利率市场化，并调整股票市 场投资秩序。 关【键词】货币政策；股票市场；传导效应 中【图分类号】F830．91 文【献标识码】B 经过2O多年的发展，我国股票市场结构不断优化、 年 1O月至2002年6月的数据进行分析后认为货币供应 功能不断完善、效率不断提高，其在国民经济中的地位也 量对股市都没有影响。刘勇(2004)利用VAR模型对我国 日益重要。从动态经济学的角度看，股票市场的货币政策 股票市场的表现和宏观经济变量之间的关系进行了经验 传导分为冲击和传导两个过程，货币冲击引起股票价格 检验，结果表明除货币需求外，股市价格不能十分显著地 变化，股票价格变动通过对微观主体的投资和消费产生 引起宏观经济变量的变化。还有部分学者 玲等，2006； 影响，进而影响产出。对于股票市场是否应纳入货币政策 段进等，2007)认为央行应该将调控股票市场纳入货币政 目标体系，在学术界引起了广泛的讨论。所以，笔者选定 策体系，或者至少资产价格应作为货币政策的参考指标。 1998—2008的样本期间，做一个实证分析来检测我国股票 从本质上看，主张对股票价格进行干预的理论和实践的 市场在货币政策传导中的表现。 基本出发点在于，股票市场大幅波动影响到实体经济的 一 、 文献综述 稳定和发展，因而在制定货币政策时应 以控制股价过度 波动为目标。 2O世纪9O年代后期，很多文章纷纷采用VAR方法 来判断货币政策与股票价格的相互影响程度 (Patehs， 二、实证检验 1997；Thorbecke，1997；Lastrapes，1998)。Bemanke和 Gertler (-一)模型与数据 (1999)发现以灵活通货膨胀为 目标的货币政策能自动适 Sims(1980)提出了向量 自回归模型 AR)的研究方法， 应由于产出增长而导致股票价格升高的情况，而对纯投 使用VAR模型的好处是不但便于检验模型中各个变量 机性的股票价格波动具有对称作用。另外，他们还发现如 长期之间是否存在稳定的关系。而且不必对模型中变量 果货币政策对影响通货膨胀预期的股票价格波动有所反 的内生性和外生性做出事先的假定。为了研究1998—2008 应，那么额外收益是非常小的，中央银行过于主动地干预 期间我国股票市场的货币政策传导效率，本文的研究采 股票市场会使股价的波动更为剧烈。Rigobon和 Sack 用如下的P阶VAR模型： (2003)检验了股票价格对货币政策的传导效应，发现股价 A l+…A I呻+8t， t=l2 ”，T 波动对美国经济影响巨大 。BasisthaKurov(20081和 式中yF (hM，LnS，LnGZ)，LnM表示货币供应量，LnS