股指期货阿尔法套利策略.docVIP

股指期货阿尔法套利策略 2009年是指数基金的年代，而2010年伴随着股指期货的推出，中国资本市场也将进入对冲基金的时代。股指期货的推出改变了原有的盈利方式，为股票现货的投资者提供了风险管理和获得稳定收益的工具。 套利指两种资产价差不合理时候，买入一种资产的同时再做空另一种资产，当价差回归之后，做出平仓的操作，套利收益稳定，风险相对较小。股指期货的套利主要分为三种，其一期现套利，其二跨期套利，其三阿尔法套利，期现套利利用股指现货价格和期货价格在交割日收敛的特性，买入低估的资产，卖出高估的资产，从而在到期日平仓的一种无风险套利策略；股指期货的跨期套利是指中金所推出的沪深300指数期货在不同交割月份的套利活动，不同合约间的价差一旦偏离均衡价差过大，就有可能产生跨期套利的机会。阿尔法套利是指股指期货与具有阿尔法值的股票组合之间进行的反向对冲套利，做多具有阿尔法收益的股票组合，做空股指期货，实现规避系统性风险下跑赢指数的阿尔法收益，在阿尔法套利中，选择和构建股票组合是关键。对于选股能力较强的机构投资者，建议选择阿尔法套利的方法。下文是针对阿尔法套利的案例分析。 一、阿尔法套利的详解 股指期货的阿尔法套利，关注点主要有以下几个方面，其一：在股票现货上做多；其二：构建怎样的现货组合；其三：确定各个股票在投资组合中的权重；其四：确定抛空股指期货的数量，也即贝塔系数。在这四点之中，第二点最重要，只有确定了合理的跑赢大盘的股票组合才能获得超额的收益。 对于股票组合的构建，一般有以下几种构建方式： 1、以ETF指数基金作为标的构建组合； 2、以LOF指数基金搭配成分股构建组合； 3、选取大权重成分股构建组合； 4、按照流通市值大小构建组合； 5、在行业中选取增长潜力大的股票构建组合； 6、依靠自身对股票现货基本面的理解而选择的成分股组合所构建的投资组合； 7、选择部分权重股搭配部分成长潜力大的股票而构建一个适度的阿尔法套利策略。 在这几种现货组合的构建之中，前4种有相通之处， 5、6可归为一类，因为这两种方式主要是在对基本面理解的基础之上而构建的，这样获得较高超额收益的概率要大于前几种现货组合方式的构建，第7种方法所构建的投资组合既兼顾了组合与指数关联度，又配置了部分超额收益潜力大的股票组合，第7种构建组合的收益和风险相对适中。 二、阿尔法套利的操作步骤 以下采用部分权重股与一揽子股票构建的适度阿尔法策略，从权重股中选取几支与沪深300指数走势相关性较强的股票，招商银行、万科A；同时选取基本面偏好的几支股票，东阿阿胶、山西汾酒、厦门钨业，共同构建股票的投资组合。一方面可以有效的降低市场的系统性风险，另一方面可以追求因题材热点驱动而产生的超额收益。 套利的操作思路：股票现货市场中买入投资组合，同时在股指期货市场按照相匹配的比例卖出股指期货合约，最终两个市场的盈亏相抵消，最大限度规避风险的同时获得超额收益。 套利的具体步骤： 1、计算股票组合的贝塔系数 选取这六只股票的周收盘价，从而计算每支股票的贝塔系数，最终得到股票组合的贝塔系数。因为不同股票上涨和下跌的时机不一致，因此也就导致了贝塔系数的不稳定，较小的贝塔系数可以获得更多的超额收益，而较大的贝塔系数则能实现风险的规避。 在我们选取的6只股票中，从2002年4月12日到2010年4月16日期间的周收盘价作为计算贝塔系数的区间，投资组合的贝塔系数为0.9716，因此可知该组合在这几年的波动幅度是沪深300指数波动幅度的0.9716倍。 股票组合在2010年跑赢大盘的概率较高。 2、计算抛空的股指期货合约数 假定每只股票的权重相等，在2010年4月19日买入6只股票各100万元，同时在股指期货市场抛空，按照组合的贝塔系数和期指前一天的收盘价3415.6计算，需要抛空期指的量：约为32张合约。 即在期货市场以4月19日开盘价抛空期指32张合约，按照18%的保证金计算，期货市场的保证金投入为3396*300*32*0.18=586.8288万元，考虑到追加保证金的影响，期指的资金投入在1760万元,因此本次套利的总资金投入约为2360万元。 3、入市建仓并在合适时机平仓 日期 现货市场 期货市场 2010-04-19 共持有组合市值为600万 以3396点附近抛空32张5月到期的沪深300指数期货主力合约IF1005。 2010-05-21 不变 换月操作，调整持仓 2010-06-18 不变 换月操作，调整持仓 2010-07-16 不变 换月操作，调整持仓 2010-07-21 决定结束套保 全部买回平仓期货持仓 损益 16.5166万股票市值损失 期货盈利644.3520万 状态 平仓 没有持仓 期货保证金占用 N/A 1760万元 备注：在阿尔法套利策略的制定过程中，