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2013 年 12 月 20 日 贝 因 美 (002570 .SZ) 乳业行业 评级：买入 维持评级 公司点评 陈钢 赵晓媛 分析师 SAC 执业编号：S1130511030031 分析师 SAC 执业编号：S1130513070001 (8621 (8621 cheng@ zhaoxy@ 设儿童奶子公司，进一步掘金婴幼童乳品市场 事件 贝因美 11 月 25 日收盘发布公告：为加速在婴幼童食品领域的布局，延伸公司产业链及品牌价值，公司拟以3.5 亿 设立全资子公司从事儿童奶业务，我们对公司进军该业务进行了调研。 评论 我们看好公司在婴幼童食品领域的布局：1、合理的多元化：新业务仍是乳制品主业，目标市场客户仍是公司的 “老客户”；2 、由婴儿乳品领域进入幼童乳品领域能够更好的延伸公司的产业链，延长客户生命周期，进一步挖 掘公司的客户价值（犹于拍电影续集）；3、公司在儿童奶领域具备一定积累:之前公司通过控股美丽健涉入儿童奶 领域，后来在上市前剥离；4 、婴幼童食品领域是我们最看好的食品子行业之一，主要由于“80 后”父母的消费 观、消费能力以及对子女的溺爱。 儿童奶业务欣欣向荣，贝因美有能力争取 10%的份额：我们预估儿童奶市场总量在 200-300 亿（以出厂价衡 量），其中旺旺占据 40-50% ，伊利接近20% ，且过去几年儿童奶市场都保持20%以上增长，毛利率超过40% 。长 久看，贝因美有能力从儿童奶市场争得 10% （其在婴幼儿奶粉的市场份额为10% ）左右的份额，即30 亿左右的收 入规模。初期有可能通过 OEM 形式,力争三到五年做到第一梯队. wwwww1 公司利用“贝因美”品牌推出高端儿童奶：正如公司公告所言——延伸品牌价值，对新推的儿童奶，公司仍将使用 “贝因美”的品牌；为符合贝因美作为高端婴幼儿食品品牌的定位，公司的儿童奶定位也将在高端市场，毛利率有 望超过竞争对手的 40% 。新品将充分受益于公司现有的品牌、渠道以及客户。 投资建议 维持“买入”评级，目标价位 46.7 元。我们看好公司的逻辑不变，只不过在此次调研以及期间与同业以及客户沟 通，明显感觉到公司想降低市场对 2014 的盈利预期，加上从 12 月到明年年报间仍有 4 个月漫长的消息真空期，短 期没有明显刺激性因素（调研中，公司有提到 2013 年市场占有率很可能冲到第一，之前公司排第四，份额 10%， 第一多美滋 15%；但该数据目前很难验证，短期公司在持续的降市场预期后面临抛售压力），可以暂时观望。 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 公司点评 人民币(元) 历史推荐与股价 4 成交量 35 450 41.41 400 2 历史推荐和目标定价(人民币)