上海股票市场的弱有效性检验.pdfVIP

上海股票市场的弱有效性检验 宋子斌，牛方磊 （河海大学商学院 ，南京 210098） Email: hhsxyjrszb@ 摘 要：近年来，股票市场的有效性一直是我们所关心的问题之一。为了了解我国股票市场 的有效性，本文选取上证指数 （2001/01/02－2005/12/30）作为样本，对上海股票市场进行 了弱有效性检验，通过检验得发现上海股票市场已经达到弱有效。 关键字：市场有效性 随机游程检验 弱有效性 随着我国证券市场的高速发展，其在我国经济中所起的资源配置作用日趋重要。证券市 场资源配置功能的发挥，取决于市场的效率。证券市场的效率可分为内在效率和外在效率。 所谓内在效率是指市场的交易运作效率；外在效率则是指证券市场的价格反映资产价值的效 率，其衡量的标准是对于各种影响资产价值的信息市场价格能否作出迅速、合理的反映，以 符合资产的内在价值。现代经济理论中研究证券市场外在效率的理论首推有效资本市场假设 理论。该理论将证券市场的外在效率定义为市场的 “有效性”。本文拟在阐述有效资本市场 假设理论的基础上，对上海股票市场的有效性进行检验。[1] 1．市场有效性理论 市场有效性理论由来已久，其最早可以追溯到Bachelier在 1900年撰写的具有开创性 的论文以及Coles 在 1933年对有效性的经验研究。Bachelier 在他的论文中提出了随机游 程假说(RandomWalkHypothesis，RWH)，即商品的价格走势是随机的，不能预测。1933年 Coles 与其同事 Jones 在研究了美国股票价格在过去几十年中的价格走势后，正式提出了 RWH，认为美国的股票价格与随机游程假设完全适应，这是有关市场有效性的最早研究。但 真正标志着有效市场理论正式形成的是美国芝加哥大学经济学家Eugene Fama于 1965年正 式提出了一个被广为接受的有效市场定义：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可 获得(利用)的信息，每一种证券的价格都永远等于其投资价值，那么就称这样的市场为有效 市场。 有效市场理论的核心部分是有效市场假设(EfficientMarketHypothesis,EMH),EMH认 为，如果资本市场的价格能够全面准确地反映所有有关该资产的信息，我们就可以说该市场 是有效的。准确地说，如果股票市场管理者对市场的所有参与者披露某组信息后，股票价格 -1- 不受任何影响即股价不会发生异常波动，则该市场对该组信息就是有效的。它表明交易者如 以该信息为基础进行市场交易，该交易者不可能获得超额利润或经济利润，只能获得正常利 润。因为该组信息在未公布之前已经被包含在股票价格中并且通过股票的市场价格准确而全 面地反映出来了，市场不存在对该消息的过度或不足反应，该证券的市场价格完全与该证券 所代表的资产的内在价值相等，市场上也不存在该股票价格的高估或低估现象。[2] 1.1 有效市场层次划分理论及其方法 最早提出有效市场层次划分理论的是美国经济学家Roberts。他把不同的信息组区分为 三个层次，并以此为基础提出了有效市场的三层次理论。 （1）弱型有效市场假设(Weak-formEfficientMarketHypothesis)。该层次假设是有 效市场假设的最低层次。它认为现行的证券价格完全反映了该证券的历史价格序列。在该层 次里，具体的显明的信息组就是该证券的历史价格序列。在弱型有效市场里，投资者不可能 仅靠分析历史价格序列并根据以此设计的投资策略来获得超额利润。实际上，它意味着技术 分析在弱型有效市场里将无所作为。众所周知，技术分析就是以分析历史价格来做出投资策 略的，该假设的检验通常可以借助随机游程假设。如果市场证券价格未来的走势能够较好地 与随机游程假设相吻合，则可以说该市场达到了弱型有效。 （2）半强型有效市场假设(Semi-strongEfficientMarketHypothesis)。半强型有效 市场假设认为现行的股票价格不只是反映