投资者特征与投资组合中的地缘效应研究.pdfVIP

112010年第11期 一现代管理科学 一名家观察 投资者特征与投资组合中的地缘效应研究 ●李延喜 高锐 杜瑞 研究方法，选取了上海、天津、大连三个城市8 资组合中的地缘效应关系进行研究。实证研究发现：上海、天津、大连三个城市的投资者具有明显的地缘效应，其中投资 者的年龄、累计入市时间、累计投资额、累计投资收益率对地缘效应具有显著影响，年龄大，累计入市时间长，累计投资 多，累计投资收益率高的投资者发生地缘效应的概率较高。 关键词：地缘效应；信息不对称；投资者特征 一、引言 历也会影响地缘效应。 地缘效应(HomeBias)是指投资者在投资组合中大量 上述关于投资者特征的研究．均是通过实验、调查问 配置本国股票的现象。FrenchPoterba．Cooper卷，或者选取投资者自身的一些变量．比如年龄、学历等作 为投资者心理行为的代理变量来进行．但是上述方式都存 Kaplaion．Strong和徐信忠等学者分别证明了地缘效应的存 在。随着研究的深入．学者们发现在一国资本市场的内部 在一定的不足。实验设定的情景并不能涵盖实际的所有信 同样存在地缘效应．如芬兰投资者就喜欢持有地理位置近 息。只是一个特定的情景：投资者的年龄等变量可以代表 的股票。本文就是要探索巾国国内的地缘效应．重点分析 投资经验和社会阅历这些变量．但是同时也可以代替信息 投资者特征对于地缘效应的影响．由于国内投资不存在汇 优势的获取能力．使得单一理论在解释地缘效应上存在困 率影响，也不存在资本流动限制等系统性差异．可以更加 难。 突出投资者特征对其投资组合的影响。论文研究发现年龄 本文以上海、天津、大连部分投资者的实际投资数据 大、累计入市时间长、累计投资多、累计投资收益率高的投 为研究样本。直接将投资者的特征与地缘效应联系起来， 资者发生地缘效应的概率较高．这对于解释地缘效应具有 分析投资者自身因素对地缘效应的影响．得到的结论更为 重要意义． 直接．而且结合了信息优势和投资者行为两个方面解释地 论文主要分为6部分。第1部分是文献综述：第2部缘效应，可以对本研究领域提供重要补充。 分阐述研究假设；第3部分介绍样本选取原则：第4部分 三、研究假设 阐述研究设计；第5部分分析实证结果：第6部分是主要 结论。 熟悉的事物。对于某个事物的信息越多，自然也就越熟悉。 二、文献综述 目前，网络已经成为获取信息的重要渠道．中国网络普及 地缘效应的研究起源于国际资本市场．早期关于地缘 的时间也只有短短的十几年时间．年轻人对于从网络上获 效应的研究主要观察交易成本、税收差异、汇率和政治风 取信息非常娴熟：而年长的投资者．更为熟悉和习惯传统 险等资本流动的限制。但是后续研究表明上述制度因素不 的信息获取渠道，如人与人之间直接的信息沟通．书面报 能解释地缘效应，尤其是随着经济全球化的不断推进．上 告等。这就使得年长的投资者更加关注自己熟悉的股票． 述制度性限制已大大减弱．但是地缘效应仍然存在．这也 而且年长的投资者在事业和家庭上已经步入稳定阶段．在 从事实上否定r制度性冈索对于地缘效应的影响。 当地具有固定的社交圈和信息获取渠道．所以使得他们必 为了更好的分析地缘效应，学者们开始关注投资者特 然更加关注当地股票。基于此提出假设I： 征。该理论认为：投资者特征是引发地缘效应的重要因索。 H1：年龄大的投资者发生地缘效应的概率较高。 已有研究主要集中在乐观．过度自信．投资经验等对地缘 累计入市时间也会影响投资者行为．时间长的投资者 效应的影响。如ShillerTsutsui统计了1989年一1992年 投资经验丰富，会认识更多的朋友。彼此之间可以共享信 美国、日本投资者关于道琼斯工业指数和日经指数年回报 息。对