中国A股市场初始回报率研究.pdfVIP

维普资讯 第4卷第 4期 管 理 科 学 学 报 Vo1．4No 4 JOURNAIOFMANAGEMENTSCIENCESIN CHINA Aug，2081 中国A股市场初始回报率研究 杜 莘 ，粱洪昀：，宋逢 明。 (1麦肯锡北京咨询有限公司，北京 100020；2．清华大学经济管理学院t北京 100081) 摘要 ：中国的A股市场存在着非常高的初始 回报率 通过对 1995年 1月 1日到 1998年 j月 30日上市的 472只A股的实证分析 发现这种偏蒿的初始回报率主要豫于一二两级市场价格 决定机制的脱钩．实证检验发现 了一些影响初始 回报率的重要因素，如发行的价格、时间、规模 等 西方理论 中的 分离均衡 ”与 “政府责任”假设在 中国并不成立，新股上 市后也没有明显的 “高开低走”趋势 同时．由于一级市场超额认购倍数极高+投资者申购新股资垒 的实际回报率 远远小于其名义初始回报率．上进这些现象与 中国股市在发展过程 中所她的阶段和政府的监 管政策直接相关．’ 关键词 ：初始回报率 ；首次套开发行 ；股票市场；中国 中图分类号 ：F8309 文献标识码：A 文章编号 ：l007—9807(2001】04—005507 0 引 言 1 解释初始回报率的理论 股票市场的初始 回报率 、是指因一二两级市 如果二级市场价格反映r股票的真实价值 场的价格差而产生的投资收益率 ，其计算公式为 则偏高的初始 回报率意味着偏低的新股发行价 Rc= ／,--Po — 格 ，意昧着发行新般的公司筹资的利益受损 ．西方 学者 自70年代 以来 ，对这一现象作 广泛而深A 其中 为初始回报率 ．，J：为新殷发行价．，J为 肘 的研究，但现在尚无统一解释 F面就对这些理论 刻股票在二级市场上的交易价格．当研究重点在 作一简单介绍 于一级市场定价合理性时，P．一般取上市首 日收 1．1 信息不对称与分离均衡学说 盘价 ． 解释新殷定价偏低最常见的是信息不对称理 中国A股市场 的初始 回报率远高于发达资 论．这类理论通常认为 ，股票在首次公开发行 本市场及一些新兴市场的平均水平 ，也远高于二 (1PO)时压低价格是对因信息不对称所造成风险 级市场的投资 回报率．这直接导致 了A股发行市 的补偿，降价程度是股票价值不确定性的增函数 场与交易市场问严重 的投机行为 ：巨额资金 以赚 信息不对称在市场参与主体中有多种分布可能： 取丰厚的初始 回报为 目的聚集在一级市场上抢购 (1)投资者群体 内；(2)发行人与承销商之间；(8) 新殷 ，而二级市场却缺乏长期充足资金的支持． 发行公司与投资者之间． 本文旨在通过实证研究 分析中国 股市场