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招商证券投顾培训 * 高毛利 忠旺铝型材分为工业铝型材和建筑铝型材，后者毛利率很低 ，忠旺工业铝型材单价远超建筑铝型材，该公司毛利主要来源是工业铝型材，2009年占比高达95%忠旺工业铝型材毛利率2009年度高达43.6%，而2010年第一季度更是突破50% * 招商证券投顾培训 * 高现金 忠旺截止2010年末246亿资产总额中，现金有173亿元，即有70%的资产是现金及现金等价物，如此巨额现金显然悖离正常需求 * 招商证券投顾培训 * 泛华保险 泛华保险服务集团是中国大陆最先引入“后援平台+个人创业”模式来开展保险中介服务的集团公司，业界称之为风投式扩张。泛华保险服务集团2007年10月31日正式登陆纳斯达克市场，共发行1180万股存托股份(ADS)，发行价每股16美元。泛华保险为“国内保险中介第一股”，据说目前已成为亚洲最大的保险中介公司。 * 招商证券投顾培训 * 泛华保险 泛华保险财报三高症状并不是很明显，高成长（2005年还亏损669万元，2006年盈利0.6亿元，2007年盈利1.5亿元，2008年盈利1.9亿元，2009年盈利2.8亿元，2010年盈利4.2亿元 ）、高毛利（2010年度毛利率52%，净利率28%）、高现金（2010年第三季度末现金占资产总额的54%，截止2010年第三季末资产总额37亿元，主要资产包括现金20亿及商誉10亿 ) 笔者怀疑泛华保险虚增收益、虚增资产（现金、商誉及无形资产）及隐瞒负债：该公司主要通过收购关联企业方式套现，并在账面上确认近10亿的商誉，这10亿商誉背后疑为上市公司被掏空，且公司巨额现金怀疑直接被挪用以账外补贴员工及保险代理人权益证损失及账外费用等，包括直接以虚增现金方式虚增收益。 * 招商证券投顾培训 * 权益证 但泛华保险高速增长引起业界质疑，2010年12月2日，专注于中国概念股的研究机构OLP Global对泛华保险（CISG）提出质疑，称其实施的权益证激励实际上是一项股权激励，但泛华保险却未将这项支出按GAAP的规定列入公司费用，这样的操作实际是人为抬高了其净利润，涉嫌财务造假。 但泛华保险董事长胡义南12月3日在电话会议上强调公司给予代理人的权益凭证是积分考核凭证，根据会计准则不应该被确认为成本；12月10日发布的澄清说明称OLP公司的结论是基于错误的行销资料，OLP公司未曾向泛华保险做出任何核实。 * 招商证券投顾培训 * * 招商证券投顾培训 * * 招商证券投顾培训 * * 招商证券投顾培训 * * 招商证券投顾培训 * * 招商证券投顾培训 * * 招商证券投顾培训 * * 招商证券投顾培训 * 权益证 权益证费用不入账是泛华保险财务问题的焦点，泛华保险目前极力否认权益证是股权激励，可是该公司权益证就是一种有价证券，泛华商业模式其实很简单，它通过高佣金吸引保险代理人和管理团队加盟，在该公司多处的文宣及内部资料中都强调每份权益证保底回购价是5元，除此之外，权益证可以换成Fine Star股份；Fine Star实际是一个泛华保险员工和保险代理人持股公司，是权益证的资本增值平台，Fine Star所持股份除了已上市的泛华保险之外，未来还可能持泛华其它金融板块的股权，亦即Fine Star不仅是泛华保险的资本增值平台，而是整个泛华集团的资本增值平台。 泛华员工及保险代理人凭手上权益证换成Fine Star股份，这种股权激励是一种间接的股权激励，现在最大问题是， Fine Star总资产只有250万美金，泛华发行在外的权益证到底有多少份？ * 招商证券投顾培训 * 股份回购 胡义南以高薪吸引一些创业团除加盟泛华，但这高薪不是体现是佣金上，而是与创业团队组成合资公司，创业团队最多可以持有40%股权，创业团队平时拿佣金，想退出时拿股权回购款。个人创业计划设计者、泛华保险副总裁李成斌赤裸裸称：“每年在专业保险公司做出1000-2000万元的业绩甚至3000万元业绩的总监年收入约30万元，10年也只有300万元；而在泛华保险股权模型下，平均每年销售1000万元的业绩，10年至少可以拿到1500万元，如果出售股份还能再拿5000万元”。 据了解，目前泛华创业团队退出机制的7倍PE定价，这意味着合资公司净收益增加1元，泛华保险回购成本就增加2.69元（7*225/585），亦即泛华保险赚0.61元（360/585）就要增加支出2.69元，也就是泛华赚1元泛华赔4.4(2.69/0.61)元。 * 招商证券投顾培训 * 少数股权收益 泛华保险不管是收购创业团队的股权，还是收购第三方公司的股权，都存在会计谋略：与创业团队创立合资公司，但合资公司所有利润都归属于母公司股东；收购第三方公司股权，一般不是全资收购，而是先收购控股权，此时构成企业合并，适应购买法确认商誉