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单因子利率期限结构模型的广义矩估计及对中国货币市场的实证检验 ·107 · 单因子利率期限结构模型的广义矩估计 及对 中国货 币市场的实证检验 马晓兰 潘冠 中 (云南财贸学院) 【摘要】本文在多个著名的单因子利率模型的基础上，提 出了一个新的一般模 型，其漂移项涵盖了线性和非线性两种形式。并用广义矩方法进行参数估计，在多 种指标的比较下得到了一个较好模型。此模型的漂移项为非线性形式，具有显著的 均值回复效应 ，且利率波动对利率水平极为敏感。 关键词 利率模型 广义矩方法 漂移项 均值回复效应 中图分类号 F224．0 文献标识码 A GM M Estimation forSingle—factorTerm Structure ofInterestRateM odelsand theEmpirical TestofChineseM oneyM arket Abstract：Inthisarticle，anew generalmodelisproposedinwhichdriftcanbe linearand nonlineor。basedon severalfamoussingle—factorinterestratemod— els．TheauthorestimatetheparametersofdifferentmodelsbyGMM ，andobtaina bettermodelundercomparisonbymanyindexes．Thismodelhasnonlineardrift。 hassignificantmean—revertingeffect，andthevolatilityishighlysensitivetOinter— estrateleve1． Keywords： InterestRateM odels；Generalized MethodofM oments；Drift； Mean—revertingEffect 引 利率作为金融市场上最重要的价格变量之一，一直是金融学研究的重点，特别是短期 利率，它直接影响着各种固定收益证券及其衍生产品的定价。由于无风险短期利率常被视 为主要的参考利率，所 以它对于利率风险管理、资产定价、收益率曲线的分析也相 当重 要 。有鉴于此，学者们提出了许多利率期限结构模型来刻画利率随机行为，例如，Merton (1973)，Vasicek (1977)，Cox等 (1985)，他们分别用美国利率数据对这些模型进行 了 实证检验 。 单因子利率模型只设定一个状态变量，即无违约风险的瞬时利率 。单因子利率参数模型 · 108 · 《数量经济技术经济研究》2006年第 1期 假定瞬时利率的动态变化服从以下随机微分方程： r一 (r)dt+S (r)dW 其中， (r)为随机微分方程的漂移项，表示利率变化的瞬时期望，S(r)为随机微分 方程的扩散项，S (r)为利率变化的瞬时方差，w 为布朗运动 (约翰 ·赫尔，2000)。 不同的利率模型选择不同的漂移项或波动率函数，最早用随机微分方程描述利率运动变 化的是Merton，随后Vasicek引入了利率均值回复的特征。但是这两种模型，利率为负的 概率仍然大于零，且波动率恒为常数。Cox、Ingersoll和 Ross导出了均衡条件下利率不为 负且有均值回复特征的模型，称为CIRSR模型。其波动率函数为 ，体现了利率波动的 水平效应，即利率水平高时其波动率也越高。此外，Brennan和 Schwartz(1980)提出了自 己的模型，这些模型的漂移项都是线性函数。Chen等 (1992)为了检验不同的参数模型的 描述是否正确，提出了一个更一般的模型，将此前 8个著名的利率模型嵌套于内，并估计了 这9个模型。其一般模型的波动率函