财务管理(北大 刘力).pptVIP

财务风险与财务杠杆 财务风险 因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。 影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。 财务杠杠 每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL表示。 财务风险与财务杠杆 因为： EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I) 所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT 总（复合）杠杆与总风险 总杠杆 定义 为总杠杆，则有： 即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与财务杠杆的表达式后有： 资本结构理论 资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/E)。 准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。 长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。 资本结构理论 只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才会因此而获益； 只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时，股东才会因此而受损； 企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构，因为公司股东将因此而获益。 资本结构（财务杠杆）对EPS和ROE的影响 无杠杆状态 资产 $20,000 负债 $0 权益资本 $20,000 负债与权益比 0.00 利息率 n/a 股票数量 400 股票价格 $50 杠杆状态 $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50 假设一个完全由权益资本投资的公司考虑引入债务资本替代部分权益资本，具体数据如下： 无杠杆资本结构下的EPS和 ROE 衰退 正常 扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 Net income $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 目前的普通股数量为400股。 杠杆资本结构下的EPS和 ROE 衰退 正常 扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 640 640 640 Net income $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 预期状态的普通股数量为240股 两种状态下EPS和ROE的比较 引入财务杠杆 衰退 正常 扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 640 640 640 Net income $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% 引入财务杠杆后有普通股240股 全部权益资本（无杠杆） 衰退 正常 扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 Net income $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% 全部权益资本状态下有普通股400股 财务杠杆和 EPS (2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 1,000 2,000 3,000 EPS 负债 无负债 Break-even point EBI in dollars, 无税收 负债的益处 负债的害处 EBIT MM命题的假设 一致性预期（Homogeneous Expectations） 同一商业风险等级（Homogeneous Business Risk Classes） 永久性现金流量（Perpetual Cash Flows） 完善的资本市场（Perfect Capital Markets） 完全竞争（Perfect competition） 企业和个人可以按照同一利率借入/借出资金（Firms and investors can borrow/lend at the same rate） 投资者可以同等地获得所有相关信息（Equal access to all relevant information） 无交易成本（No transaction costs） 无税收（No taxes） 个人复制一个财务杠杆收益的例子 衰退 正常 扩张 无杠杆企业的EPS $2.50 $5.00 $7.50 借入$800 (8%)加上自己投入$1200买进40股无杠