所有权和所有权集中度对中国的上市公司绩效的影响.docVIP

所有权和所有权集中程度对中国上市公司绩效的影响 作者：马世光 托尼·诺顿 田家利 摘要： 本文调查了所有权和所有权集中度对中国的上市公司绩效的影响。在意识到的所有权和所有权集中度与总所有权集中和流通股的所有权集中度的差异后，我们进行了单纯的，交互的和联合性的分析。我们发现基本上所有权的集中度和更好的企业绩效相关联。所有权的集中度这一因素比其他类别的决定公司业绩所有权因素作用更大。当大股东和/或机构的最大所有权者跻身成为最大的流通股股东时，公司业绩更好。我们的研究结果支持这一理论，所有权的集中程度高，代理问题越小。 导论 上市公司的一个重要特点是它的建立和运作的显著资本金额来自不同投资者。这些公司的盈利能力作为一个信号，让人把资金投入到最有生产力的部门。然而，大股东，最终可能会控制迫使这样的公司采取行动，牺牲少数股东而让他们牟利。也有可能是具有足够大所有权的大股东为公司的利益而结盟，并充分参与监管公司。在没有控股股东的情况下，分散的投资者可能缺乏监控企业的激励，让经理“免费乘车” 。不同种类的股东，要么利益相同，要么利益冲突，从而以各种方式影响企业。因此，所有权和所有权集中度及其对企业绩效的影响一直是研究的重点。在新兴的中国市场上市的公司有许多特色。由于许多企业被改革成了国有企业，国家成为了它们大多数的第一大股东。国家拥有约三分之一的总市值的所有权。当企业改制上市，法人所有权主要是从法人实体的现有资产转换的。法人所有权也组成了总市值的三分之一。国家股和法人股在证券交易所是非流通的。其余的股份公开流通，无论是个人或机构投资者都可以拥有。中国的上市公司特有的股权结构让学者们十分重视，关于该主题发表的论文也越来越多。 然而，此前的研究，可能对此没有明显的认识，首先，是所有权的集中程度和所有制之间的区别。高比例的所有权不代表所有权的集中程度一定高。例如，高的国家所有权是指所有权的集中程度高，因为只有一个国家。高度的法人所有权并不总是意味着所有权的集中程度高，因为一家公司的法人有可能会很多。高流通的所有权可以代表所有权集中度低，因为庞大数量的股东拥有同一个公司，每个人通常持有只占微不足道的比例的股份。所有权主要是指股东的属性，而所有权的集中和做出公司决定的高层股东的那些控制势力有关。二，总的所有权集中不同于流通股所有权的集中。例如，十个股东中有九个大股东，是非流通份额的拥有者。由于他们无法出售股票，他们可以拥有来自于最大流通股股东的不同的激励机制。最后，不同类别的所有权和所有权集中交互，共同对企业绩效产生最终影响。 因此，这个论文的新颖之处在于，以国家所有权，法人所有权，可流通股所有权，所有权集中度排名的前10位和流通股所有权集中度排名的前10位以及国家是第一大股东的39%的公司、在前10位可流通股的所有权中占有46%的股权的机构投资者为重点，研究设计了所有权和所有权集中度与总所有权集中和流通股的所有权集中度的差异。这项研究是从调查所有制类别或集中度的个人影响去测试所有制和所有权的集中度的交叉和联合影响而发展而来的。 我们的新发现是，第一，所有权的集中和流通股所有权的集中，大致上都与公司的积极和线性趋势表现有关。国家和法人的所有权与公司作为一个U形曲线的表现有关，而流通股的所有权关系到公司业绩的降低。二，总所有权的集中和流通股的所有权集中的互动效应，保持了公司业绩积极的线性趋势，而国家和法人所有权的互动效应，削弱了公司的U形绩效。 第三，所有权集中度比任何其他类别的所有权更有力的决定公司的业绩。当国家是最大的大股东时，公司的业绩也相对较好。最后，机构持有流通股比例大能提高公司的业绩。然而，我们的结果支持这一理论，即所有权的集中程度高，代理问题越小。我们的研究结果还认为，在目前的中国经济环境下，国家成为最大的股东对公司绩效不一定是坏事。 本文第2节描述了体制背景和以前的研究结果。第3节解释了数据，变量和基本统计资料。第4节提供了一个简单的个人所有权或所有权的集中的影响分析。两类所有制之间和两类所有权的集中之间的互动分析在第5部分描述。第6节描述各种所有制和所有制集中度的联合分析。第7节总结了该研究。 体制背景和有关的调查结果 体制背景 在1978年12月，中国开始经济改革，即一个以市场为导向，以取代其中央计划经济的尝试。在改革之前，商业和生产的私有制，只在家庭层面被允许。国有企业完全由国家或集体组织拥有。所有权的限制逐步被民营企业，外商投资，股份制企业的许可释放。 中国证券市场随着分别在1990年12月和1991年4月开幕的上海证券交易所和深圳证券交易所建立。首先上市的几个开始是国有企业的板块被改成了股份制企业。这些公司发行的普通股主要是对中国的居民和少数外国投资者。后来，在符合了上市规则后，集体企业和私营公司被允