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股指期货操作策略 恒银研发中心 王士山 2010/12/18 廊坊 内容提要 从商品到期指——正确认识股指期货 股指期货 股指期货交易策略 股指期货风险管理 从商品到期指——正确认识股指期货 观察样本 沪铜主力合约、江西铜业（600362）、上证、HS300、股指期货当月连续 除去股指期货合约自2010年4月16日开始外，其他均以2010年2月5日至今 沪铜主力与江西铜业 沪铜主力与股指期货 上证、HS300与股指期货当月连续 江西铜业与股指期货当月连续 小结 商品期货、个股、大盘、期指之间存在很强的正相关性 就技术分析而言，证券市场上采用的方法在期货市场上同样适用； 就影响因素而言，商品期货和相关板块受到的影响因素基本相同，且能从整体上反映整个经济环境； 就操作上而言，不同投资种类的波动比率、风险偏好不同，给市场创造了大量的套利机会。 股指期货交易策略 股指期货初步认识 股指期货是以股票价格指数为标的物的期货合约 性质为期货交易，隶属金融衍生品的范畴，具备期货交易的基本特点 分析方法和证券类似，具备自身的特点，操作上和证券有本质区别 几点区别 股指期货交易的特点 乘数的作用-MINI型股指期货 交割月份 同时上市4个合约：当月 下月 连续两个季月 价格波动限制 价格波动限制 股指期货计算涨跌停板幅度的基准是上一交易日的结算价，而非收盘价。 股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10％。 季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20％。 股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20％ 进一步说明 强行平仓和强制减仓 强行平仓是指交易所按照有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施 强行平仓制度 强制减仓制度 强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单,以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按照持仓比例自动撮合成交。 进一步说明 竞价方式 集合竞价 9：10-9：14指令申报；9：15撮合成交 连续竞价（9：15-15：15） 连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。 以涨跌停板价格申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。 开盘集合竞价中的未成交指令自动参与连续竞价交易。 集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开盘价 进一步说明 分级结算制度 股指期货交易策略 套利交易 套利交易的立足点 期现套利 股指期货的合理价值（完美市场） 考虑手续费因素，前提是临近交割时FT=ST(否则引发到期日套利)，我们可以计算出股指期货定价的上下限。 思路：分别计算出期现收益，如不存在套利机会，则二者的总体收益为负 关键在于观察基差与费用的对比关系 大资金时考虑冲击成本 尽量优先成交流通性差的资产 现货的选取至关重要 严格按着HS300指数构成构建股票组合，有时变得不现实 如成份股发生停牌、增发、配股、红利、涨跌停、成分股变动等需特殊处理 指数基金（ETF）：开放性、赎回周期短、流动性强 大成HS300基金、国泰HS300基金、广发HS300基金等为上市型开放式基金（LOF），回购周期长，T+2限制了流动性； 华夏基金、华安基金等推出的上证50ETF、深证100ETF、上证180ETF等交易型开放式基金可作为参考。 保证金追缴风险 融券风险 流动性风险 冲击成本 股利发放风险 行情风险 管理风险 相同标的物的股指期货在市场上会有不同交割月份的合约 不同月份合约价差存在一个合理的价格区间：持有成本 套利总结 根据套利交易期间的净现值现金流变化比较，进行是否进行套利交易 套期保值 投资者买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时刻卖出或买进期货合约，从而在期货市场和现货市场之间建立一个盈亏相抵的对冲机制，保全现有股票的价值，规避市场的系统性风险。 将股票价格波动风险转移成基差变动的风险 应用环境 满足市场参与者对股市一二级市场风险对冲工具的强烈需求： 股市出现系统性风险时，可通过股指期货合约进行保值。 股票承销机构在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。 上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，继续享有相应股东权益。 两种方法 卖出保值 买入保值 一般性原则 品种相同或相近 数量相等 方向相反 月份相同或相近 最佳比率研究 一份证券资产的多头头寸对应多少期货头寸合适？ 假定为比例为1：h 则：当各金融产品价值发生变化时： 贝塔系数 用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况： Rst=α+βRft+εt