国际对冲基金经理对中国经济形势判断与政策建议.docVIP

经济形势判断与政策建议 2012年12月04日 10:45:15 刘海影　　国际对冲基金基金经理 　　一、如何判断明年经济形势？ 　　目前中国经济正处于下行期的一个触底阶段，中国经济还是比较有规律性，现在处于1995年以来的第五个周期，每个周期都有复苏、繁荣、震荡、萧条这四个阶段；这一轮的周期起点是在2009年，到现在大概有4年时间了，目前已经处于这轮周期的萧条阶段后期。 　　萧条期的根本性的标志是，工业增加值的增速是往下滑的，生产物价也是往下滑的，这个阶段从去年7月到现在已经持续17-18个月了，是整个从1995年到现在十几年的五个经济周期中最长的萧条期，以前的话，短的只有3-4个月，长的12-13个月，2008年那次的萧条期4-5个月，我们这轮萧条期有17-18个月了，这是非常长的，这个期间的生产物价指数从最高的7%左右跌到了现在负的百分之三点几，就是大家这种压价甩货的行为体现的非常明显。 　　所以持续了这么长一个萧条期之后，我们根据模型算的结果是本轮经济萧条期已接近尾声了，当然正式的结束可能还要到今年年底，那么10-12月这3个月就是一个触底的阶段，这个筑底阶段出现生产物价指数的小幅度回稳，这个是很正常的触底痕迹，总的判断就是短期内它正在触底，而且可能这个季度触底完后，明年一季度能够看到经济有所反弹，明年一整年的经济增速也应该还比较好。 　　二、“耐克”型复苏 　　从长期来看，经济形势确实没有短期乐观，短期判断就是萧条走完就会有复苏、繁荣，但是这个复苏和繁荣未来可能是很温和的，或者说是很无力的，大家都在说“U”型反转和“V”型反转，我个人觉得是“耐克”型走势，这个幅度很浅很平缓。 　　这个当然是有多方面的原因的，可能最主要的原因是我们这轮的经济触底回升仅仅只是表现在库存周期上。但从过剩产能和杠杆率这二个角度讲，就是现在方方面面的条件不太支持中国经济强劲复苏。 　　以前中国经济的强劲复苏需要外界情况配合的，比如2002年之前的那二轮周期，其实它的复苏比较缓和的，工业增加值增速在12%以下，GDP也就8%左右。而最近两轮轮经济复苏中，外需扮演了很重要的角色，从2002年到2009年中国经济的黄金期里面，中国出口增速差不多有百分之二、三十。未来按照我们的预计未来出口增速就只是一个个位数水平，今年也是个位数，明年说不定也是个位数，那这个个位的增长有方方面面的原因，一方面国际经济不景气，另一方面人民币持续升值之后，中国出口竞争实力大不如前，所以出口增速也就是个位数。 　　另外，更重要的一点是中国经济一直处于一个加杠杆的状况，尤其是2009年来这一轮加的特别猛，中央出台四万亿政策，加上信贷投放2009年十万亿，2010年十一万亿，2011年还很高，这个杠杆加的比较猛，各个主要的经济主体，从地方政府到国有企业到民营企业，加杠杆的潜力大不如前了，地方政府负债在2010年年底就到了十多万亿；国营企业一直是信贷的主要使用者，其实很多钱是放给了国营企业，也不是还能够继续大加杠杆；民营企业得到的金融服务的确是不足的，做的好的私营企业不缺钱，做的不好的企业想要加杠杆加不上去，所以从这个角度说，中国经济通过加杠杆的方式来拉动需求的潜力大不如前，外需也上不去，那么这个经济的反弹可能就是比较微弱的。 　　三、长期经济增长的动力是什么？　风险何在？　 　　我做了个研究，把中国的经济增长跟韩国、日本、巴西、阿根廷这些国家他们的经济增长做了对比，发现中国经济处于一个很典型的状况。韩国跟中国的经济走势很接近，比如说第一轮刚开始经济起飞都是要靠改革，靠政府主导去启动基础建设； 　　第二阶段就是靠开放，韩国和中国都是大举的增加出口，让出口带动沿海一带的这种加工业的产业升级换代浪潮，推动了就业增长和对城市化的需求，这个时候中国政府在其中扮演一个基建投资者的角色，整个经济在外需的驱动之下快速的增长，对韩国而言，它出口带动的增长比例高达百分之五、六十，中国经济规模比韩国大，所以没那么大，但是也有百分之三、四十，这个阶段是一个健康发展的阶段； 　　第三个阶段就是加杠杆的阶段，韩国和日本都走过这个阶段，韩国出口的黄金时代是1972年之后，一直走到1985年，1985年之后韩国有很大的经济增长都是依靠加杠杆，它的各个财阀企业得到国内银行业的大力支持，杠杆加的非常大，有很多重复建设和过剩产能的建设，这个过程一直持续到1997年东亚金融危机结束，整个加杠杆的过程就完全打破了，经济增速也从8%～10%降低到5%左右以及现在的2%左右。这个过程中间的典型特点就是，过剩产能在持续的发展，到了百分之三十几。 　　我们中国现在几乎是一模一样的情况，过剩产能大概也到了百分之三十几。中国跟韩国不一样的地方是韩国的“节奏感”比较强一点，第一阶段出口驱动，第二阶段加杠杆驱