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产业财务分析的五大要点 　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　■ 退休人员　杨石隐 　　一般财务分析，均以平均数、中位数、标准差等来表示产业的财务状况，但此种资料适合用于产业之间的比较，若是研究特定产业内的情况时，显然还不够精细充分。为了解一产业的财务状况，最好能够先将产业内的企业稍加归类，再研究不同类企业之间有何财务差异。本文将讨论的主题，定位于下列五项： 1. 目前获利情形 2. 未来获利展望 3. 个别企业获利差异及其原因 4. 产业的风险性 5. 资金结构与融资能力 　　　　　　　　　　　　　　　　 　　多数的产业分析均是以财务分析为主。然而，正由于一般产业分析中的财务数据垂手可得，反而不能彰显其隐含的管理问题，而且也易令人忽略其它分析产业状况的构面，诸如产业供需情形、技术、竞争等等。　 　　 ■　先归类再研究财务差异 　　一般财务分析，均以平均数、中位数、标准差等来表示产业的财务状况，但此种资料适合用于产业之间的比较，若是研究特定产业内的情况时，显然还不够精细充分。为了解一产业的财务状况，最好能够先将产业内的企业稍加归类，再研究不同类企业之间有何财务差异。例如：可按企业规模，将企业分成大、中、小型，再分析其差异；或以各市场区隔内的企业作为研究单位，看看各市场区隔内的企业之财务表现如何；再者，也可以分析最成功与最不成功的企业，以观察其差异。 　　将产业内企业作了进一步的分类后，即可针对较重要的财务问题逐一检讨。本文将讨论的主题，定位于下列五项： 1. 目前获利情形 2. 未来获利展望 3. 个别企业获利差异及其原因 4. 产业的风险性 5. 资金结构与融资能力 ? 一、产业获利情形 　　产业获利情形，是进行产业分析时相当重要的分析项目。一般的看法认为，一产业若平均获利情形不佳，则企业即应避免进入此一产业；无论是新投资案或并购案，都可能借故取消，而原来即在产业内的企业，也宜设法趁早退出。 　　不过，产业分析所重视的，乃是利用产业目前的获利情形，再参酌影响获利的因素，来推估未来产业的获利情形。因为未来的情形，才是决策的基础，而目前的获利情形，只是推测未来获利情形的重要出发点而已。 　　一般说来，产业获利情形若相当稳定，则有固定的趋势可循。因此，在可能的情况下，产业分析宜设法取得过去数年来的资料。虽然目前股票上市公司均会发布每季的财务资料，不过，由于季别资料波动情形较大，故不见得对整个趋势的分析有所帮助。 　　在取得各企业的获利资料后，分析家应该注意几个数据编制的问题。 第一、 查看各企业的会计处理方式是否有重大变动。例如在存货计价上，有「先进先出法」、「后进先出法」之分，若企业改变其存货计价基础，则利润数额即可能发生大幅度改变。 第二、 应注意有无营业外的巨额收支，如汇兑损益、证券交易损益、出售资产、火灾意外等。 第三、 注意企业有无资产重估情形。 　　产业分析家所注意的获利情形，应该是不包含上述三项调整在内的营业利润。接着以此一营业利润和总资产、净值、净值加长期负债和总销货额分析相除，以得出各种报酬率及销货利润率。一般管理者及投资人对这些数字均颇感兴趣。 　　产业分析尚可将一产业的报酬或销货利润率，拿来和「边界产业」（boarder industry）及有关产业的数字相比。此种比较可用以推测新竞争者的来源。例如：某一产业的报酬率高于其原料供应产业，则原料供应厂商即可能设法进入本产业；同理一产业的报酬率高于下游产业(装配业或销售业)，则下游产业也可能设法进入本产业。这些上下游或边界产业本就具备若干进入本产业的条件，一旦受到较高的执酬率所吸引，自然会设法来分享利润。产业分析家也可将一产业的报酬率或销货利润率，与整个经济趋势或较大的行业(如制造业、农、渔、牧业、公共事业)相比，以了解其与整个经济的走势是否相同。如果经济趋于繁荣，而某一产业未随之成长，而且有萎缩现象，则该产业的前途就值得更深入深讨。 　　有时，比较的对象可能是相关产业，例如水泥业和住宅建筑业及公共工程(营造业)相比；汽车零件业和汽车制造业及二手车销售业相比；旅馆业与航空业相比；软性饮料业与啤酒业相比等。 ? 二、产业未来的获利展望 　　产业获利能力展望是分析的重点，已如前述。产业分析最重视的因素：乃是未来的需求变动及竞争变动二者，对产业获利情形的影响。有关需求变动情形，已在许多书中述及此处不再述。至于竞争变动，将在下面作扼要的分析。 　　产业分析对竞争的探讨，首重产业内企业家数的增减。家数增加，多半是该业有利可图，欲分一杯美羹的企业日众，故竞争将趋于剧烈，产业获利情形可能因而下降或恶化。反之，若家数减少，竞争可能趋于缓和，产业获利情形可望改善，此一情形在成熟期产业较为常见。 　　竞争程度有时与家数无关，而与过去的竞争程度