投资规划2.ppt

第二章 投资规划 众森理财 姜德伟 现代投资组合理论的形成与发展 1952年 哈里·马科威茨 证券组合理论 1960年 夏普、林特纳、莫森 资本资产定价模型(CAPM) 1963年 威廉·夏普 单一指数模型 1976年 史蒂芬·罗斯 套利定价理论（APT） （二）投资者的效用无差异曲线 理性投资者具有两个基本特征： 一是追求收益最大化；二是厌恶风险。 套利定价理论与CAPM的应用 套利定价理论与CAPM的比较 APT分析了影响证券受益的多个因素，而CAPM只有一个因素，所以APT更有现实意义。 APT的缺点是没有指明哪些因素影响证券收益以及影响程度，但是CAPM却对此提供了帮助。两者结合起来其应用会更精确。 概念 ：表示债券或债券组合的平均还款期限，它是每次支付现金所有时间的加权平均值，权重为每次支付的现金流的现值占现金流现值总合的比率，用 表示。 公式： 判断对利率的敏感深度，久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险越低；久期越长，债券对利率的敏感性越高，风险越高。 久期 概念：又称收益贴现模型，是将公司未来的现金流进行折现来对公司内在价值进行评估的方法。 与现金流的分配顺序相匹配，不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型。股利贴现模型采用的是现金股利，权益现金流贴现模型采用的是权益自由现金流，公司贴现现金流模型采用的是公司自由现金流。 一、内在价值法 基本思想：股票的价值在于能提供未来的一系列现金流，股票的内在价值就是这一系列现金流按照要求的收益率贴现值的加总，即： 为时期 预期的现金股利； 为投资者要求的收益率 股利贴现法 概念：假定红利固定不变， 即红利增长率为零， 。 公式： 典型题：书上例2-2 零增长模型 概念：假定红利按照一个稳定的速度 增长。 即第 期的股利 。 公式： 增长速度 越大，股票给予越高的估值。 股利稳定增长的股利贴现模型 某股票当前每股现金股利为2元，预期的股利稳定增长率为5％，投资者要求的收益率为10.25％，则该般的理论价格为( )。 (A)42元 (B)38元 (C)27元 (D)40元 股利稳定增长的股利贴现模型的典型题 某股票最近每股派发现金股利0.5元，并且预计保持每年6%的增长率。如果经过计算得到该股票的β值为1.1，并且知道目前的风险收益率为4%，股票市场的总体收益率为9%，那么该股票的理论价格为（ ） （A）7.65元（B）12.04元（C）7.35元（D）15.14元 该股票预期收益率为 股利稳定增长的股利贴现模型的典型题 股利的增长率 由 求出，其中 表示留存收益的回报率；表示留存比率。 因此，股票的市盈率变为： 股利稳定增长的股利贴现模型的变形 张先生所投资某公司的股权收益率（　　）为16%，再投资比率为50%。如果预计该公司明年的收益是每股2元，市场资本化率为12%，其股价应为（ ）元。 股利稳定增长的股利贴现模型典型题 概念：第一个阶段增长率较高，第二个阶段保持稳定的增长率。 公式： 表示 个时期后预期的股票价格。 两阶段增长模型 王先生持有K公司股票100股，每股面值100元，投资最低报酬率为20%。预计该公司未来3年股利成零增长，每期股利20元。预计从第4年起转为正常增长，增长率为10%，则该公司股票的价格应为（ ）元。 两阶段增长模型典型计算 概念：假定在某一时点 之前红利增长率不确定，但在 期后红利增长率为一常数 。 多元增长模型 概念：公司价值等于公司未来自由现金流量的折现值。基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和。 公式： 自由现金流贴现模型（DCF）（新增） 概念： FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。 模型公式： 为加权平均资本成本，它是债务资本价值与股本价值之和。 公司自由现金流（FCFF）（新增） 概念：FCFE就是在公司用于投资、营运资金和债务融资成本之后可以被股东利用的现金流，它是公司支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付后可分配给公司股东的剩余现金流量。 模型公式：